里奇豪
遊戲股是做遊戲研發、代理發行、營運與點數金流的上市櫃公司，也常被稱為遊戲概念股。收入主要來自玩家儲值購買虛擬寶物，另有海外授權收入、權利金，以及點數卡平台的手續費。台股遊戲股以鈊象、智冠、橘子規模較大，傳奇、宇峻、網龍、辣椒、華義規模較小。
各家的差別在授權、海外與新遊戲。鈊象 2025 年網路遊戲授權營收年增 45%，占營收 67.97%，2026 年 1～9 月營收累計年增 18.9%。宇峻因新遊戲上市，1～9 月累計年增 56.1%；以台灣玩家為主的橘子、網龍大致持平。
資料截至：股價到 2026 年 10 月 16 日（還原權息），月營收到 2026 年 9 月；公司年報、法說與新聞到 2026 年 10 月 17 日。
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遊戲公司怎麼賺錢？自研、代理發行、點數卡與 IP 授權
遊戲公司的收入可以分成 6 種模式。多數公司同時做好幾種，要看營收比重才能分辨公司屬性。
遊戲公司的主要收入模式
| 收入模式 | 怎麼收錢 | 台股例子（2025 年營收占比） |
|---|---|---|
| 自研營運 | 自己開發、自己營運，玩家儲值買虛擬寶物 | 宇峻自營 72.89%；傳奇、網龍以自研為主 |
| 代理發行 | 向國外原廠取得地區代理權，在台港澳營運 | 橘子《天堂 M》、《新楓之谷》；辣椒《大航海時代》 |
| 海外授權 | 把遊戲授權給海外代理商或開發商 | 鈊象網路遊戲授權 67.97%；宇峻授權 8.41% |
| 點數卡與金流 | 發行與經銷遊戲點數、代收付款項 | 智冠 MyCard、藍新金流 |
| 商用遊戲機 | 銷售遊樂場機台的軟硬體 | 鈊象 3.32% |
| 美術代工 | 替其他公司製作遊戲美術 | 華義 91.79% |
資料來源：各公司 2025 年報
自研營運：玩家儲值先列合約負債
自研遊戲的錢來自玩家儲值。橘子財報寫，玩家購買儲值卡或充值後，公司先把收到的錢列為合約負債。玩家在遊戲中扣點買虛擬寶物後，再按服務期間或虛擬寶物的預計存續期間，分期認列為營收。
橘子 2025 年底的合約負債是 3.69 億元，主要是玩家已儲值、還沒使用或消耗的點數。所以月營收和玩家當月儲值的金額不會完全同步，合約負債的概念見資產負債表怎麼看。
代理發行：取得原廠的台港澳代理權
代理發行是向國外原廠取得某個地區的營運權，負責在地化、行銷與客服。橘子年報列出 Nexon 授權《楓之谷》、NCsoft 授權《天堂 M》等合約，授權地區都是台港澳。
- 毛利率較低：代理商要付授權金給原廠。依 2025 年報計算，以代理與平台為主的橘子毛利率 27.8%，以自研為主的宇峻 93.3%。
- 原廠可以直營：智冠年報寫，手遊原廠可以直接在 Google Play 與 App Store 上架，不一定要找台灣代理商。
海外授權與 IP 授權
鈊象的網路遊戲授權，以捕魚系列、棋牌類與三國戰紀 IP 為主。年報寫，公司依代理商與各地市場需求開發遊戲，2025 年授權營收 149.76 億元、年增 45%。
傳奇把自有 IP《拉普拉斯的神子》授權中國簡悅，開發成手遊《風之國度》。智冠年報也寫，集團有上百款 IP，推動遊戲、動漫、影視與週邊授權。
點數卡與金流：MyCard 以淨額認列
智冠發行 MyCard 數位點數，2026 年 5 月法說簡報寫台港澳市佔率 60%。全台約 1 萬家店鋪設有智冠的點卡機台，通路包括 3C 賣場、量販店、書局與網咖。
智冠年報寫，MyCard 業務屬代理人性質，2018 年起營收由總額改採淨額認列。也就是說，玩家買點數的總金額不全算營收，只認列扣掉付給遊戲商之後的部分。
以 2026 年 9 月為例，智冠營收公告備註寫，若用總額計算是 32.7 億元、年增 43.43%。淨額認列的 9 月營收則是 5.75 億元、年增 1.8%。
手遊、PC 線上遊戲與休閒棋牌類遊戲的收入差在哪？
不同平台的付款方式與通路不同。下表用公司年報與法說的分類整理。
手遊、端遊與休閒棋牌類的收入差別
| 類型 | 玩家怎麼付款 | 公司例子與數字 |
|---|---|---|
| 手遊 | 透過 Google、Apple 或點數卡儲值 | 橘子《天堂 M》、網龍《飄流幻境 Re：星之方舟》；2026 年第 1 季占 MyCard 遊戲類營收 53% |
| PC 線上遊戲（端遊） | 購買儲值卡或線上充值 | 橘子《新楓之谷》、傳奇《晴空物語：REBORN》；占 MyCard 遊戲類營收 28% |
| 休閒棋牌類（常被稱為社交博奕類） | 透過 Google、Apple 在 App 內儲值 | 鈊象《明星三缺一》、《金猴爺》；2025 年網路遊戲 APP 營收 63.26 億元 |
資料來源：鈊象、橘子 2025 年報；智冠 2026 年 5 月法說簡報
- 手遊通路是大客戶：鈊象年報寫，玩家透過 Google 與 Apple 儲值的消費，歸在外銷。鈊象的甲公司是網路遊戲通路商，2025 年占營收 10.56%。
- 休閒棋牌類以亞洲為主：鈊象年報把《明星三缺一》、《金猴爺》、《滿貫大亨》列為休閒遊戲。2025 年網路遊戲 APP 營收年減 10%，年報說明是台灣與大陸市場競爭激烈。
遊戲產業鏈：研發、發行營運到平台金流
智冠年報把遊戲產業分成 3 段：上游研發，中游代理與營運，下游負責通路與點數卡販賣。
- 研發：鈊象、傳奇、宇峻、網龍以自研為主，華義接美術代工。
- 發行營運：橘子、辣椒與智冠子公司遊戲新幹線代理國外遊戲。
- 平台與金流：Google Play、App Store、智冠 MyCard 與藍新金流。
智冠集團的業務橫跨上中下游，也直接持有中華網龍 48.42%。
遊戲市場的需求從哪裡來？
全球遊戲市場 2025 年回到成長，PC 與手遊成長最快。台灣市場成熟、競爭激烈，台股遊戲公司的成長多來自海外授權與新遊戲上市。
遊戲市場的主要數字
| 項目 | 數字 | 來源 |
|---|---|---|
| 全球遊戲營收 | 2025 年 2,016 億美元，首度突破 2,000 億美元 | Newzoo（GamesBeat 2026-06-18 報導） |
| 平台成長 | PC 年增 12%、手遊年增 10.7%、主機年增 2.8% | 同上 |
| 地區成長 | 中東與非洲年增 15%、歐洲 10.7%、北美 5.7% | 同上 |
| 手遊占比 | 約占全球遊戲市場 55% | Newzoo（智冠年報引述） |
| 台灣遊戲市場 | 2025 年約 41 億美元（約 1,289 億元） | PwC（傳奇年報引述） |
| 台灣上市櫃遊戲公司 | 2025 年營收合計約 517 億元 | 紅心辣椒年報 |
資料來源：GamesBeat；智冠、傳奇、紅心辣椒、橘子 2025 年報
Newzoo 2025 年 9 月原本估 1,888 億美元，鈊象年報引用的就是這個數字，之後 Newzoo 陸續上修。
台灣市場競爭激烈
- 遊戲數量多：傳奇年報寫，台灣代理與自研遊戲「共有上百支在競爭」，大多是免費遊戲。
- 原廠直營：智冠年報寫，台灣手遊市場已進入國際化競爭，本土公司沒有在地化優勢。
新遊戲上市怎麼影響月營收？
新遊戲上市與大型改版，會讓月營收在短期內跳升。遊戲熱度下降後營收回落，隔年同月又會因為基期高而出現年減。
新遊戲讓營收跳升
宇峻 7 月表示，《三國群英傳：策定九州》預計 8 月上市（媒體報導）。8、9 月的營收備註都寫，新遊戲上市致營收大幅增加。
宇峻月營收與新遊戲上市
| 月份 | 單月營收 | 年增率 | 營收公告備註 |
|---|---|---|---|
| 2025 年 12 月 | 2.21 億元 | +67.9% | 本月新遊戲上市 |
| 2026 年 2 月 | 2.20 億元 | +127.4% | 新上市遊戲表現良好 |
| 2026 年 8 月 | 2.13 億元 | +93.8% | 新遊戲上市致營收大幅增加 |
| 2026 年 9 月 | 2.14 億元 | +109.2% | 同上 |
資料來源：豪享看股票，宇峻月營收與營收公告備註
辣椒（紅心辣椒娛樂科技）2025 年營收 3.55 億元，年增 786%。年報寫主因是新手機遊戲上線，也就是 1 月上市的《大航海時代：傳說》。
黃金獲利期只有幾個月
傳奇年報寫，在高度競爭下，一款遊戲的黃金獲利期「可能只有三到六個月」，生命週期可能只有 1～2 年。所以遊戲公司會靠改版、資料片與活動延長營運時間。
- 新遊戲不一定接得上：辣椒 2026 年 3 月營收年減 54.3%，備註寫 2 月上線的新遊戲熱度不如預期。
- 資料片：網龍 2025 年為《金庸群俠傳 Online》等遊戲推出資料片，年報寫這能延長產品生命週期。
- 改版讓玩家回流：橘子年報寫，2025 年底啟動改版後，核心玩家回流動能明顯改善。
基期效應：用豪享公司說明
假設有一家公司叫做豪享公司，平常月營收 1 億元。新手遊上市當月，月營收升到 3 億元，3 個月後回到 1.5 億元。
隔年同月沒有新遊戲，月營收 1.2 億元，年增率就是 -60%。這是因為比較基期在上市高點，看遊戲股要搭配累計營收與公司備註，詳見月營收怎麼看。
遊戲股的海外市場占比怎麼看？
台股遊戲公司裡，鈊象與傳奇的海外營收占比最高。其他公司仍以台灣為主，辣椒、華義 2025 年營收全部是內銷。
台股遊戲公司 2025 年的地區營收
| 公司（代號） | 海外或外銷 | 台灣或內銷 | 說明 |
|---|---|---|---|
| 鈊象（3293） | 外銷 87.58% | 內銷 12.42% | 依客戶別區分；Google、Apple 儲值算外銷 |
| 傳奇（4994） | 日本 44.02%、其他 21.58% | 台灣 34.40% | 日本是最大市場 |
| 網龍（3083） | 外銷 24.79% | 內銷 75.21% | — |
| 智冠（5478） | 大陸 10.89%、其他 10.80% | 台灣 78.31% | — |
| 橘子（6180） | 亞洲及其他 10% | 台灣 90% | 代理合約授權地區為台港澳 |
| 宇峻（3546） | 外銷 8.96% | 內銷 91.04% | 部分海外營運授權給內銷客戶經營 |
資料來源：各公司 2025 年報
- 外銷不等於海外玩家：鈊象的內外銷依客戶別區分，玩家透過 Google 與 Apple 的儲值都算外銷。所以外銷也包含台灣玩家在 App 內的儲值。
- 鈊象的地區：媒體報導，董事長在 3 月法說說明 2025 年地區占比。東南亞 54%、台灣 20%、美國 10%、中國 7%、日本 2%。
- 鈊象的新市場：媒體報導，鈊象 2025 年第 2 季取得英國線上博奕遊戲執照。3 月法說又宣布取得南非執照，並完成遊戲上線。
遊戲公司的營收從哪裡來？
同樣是遊戲股，營收結構差很多。自研與授權的毛利率高，代理、平台與代工的毛利率較低。
台股遊戲公司 2025 年營收結構
| 公司（代號） | 2025 年營收（年增率） | 營收結構 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 鈊象（3293） | 220.33 億元（+19.0%） | 網路遊戲授權 67.97%、網路遊戲 APP 28.71%、商用遊戲機 3.32% | 97.6% |
| 橘子（6180） | 88.67 億元（-19.9%） | 線上及手機遊戲 69%、勞務 24%、銷貨 7% | 27.8% |
| 智冠（5478） | 65.19 億元（-3.8%） | 勞務 82.11%、商品銷售 8.47%、遊戲營運 7.23%、授權 2.19% | 53.4% |
| 宇峻（3546） | 14.23 億元（+2.1%） | 自營 72.89%、代理及其他 18.16%、授權 8.41%、海外營運 0.54% | 93.3% |
| 傳奇（4994） | 11.85 億元（-25.2%） | 遊戲收入 98.79%、權利金 1.21% | 66.7% |
| 網龍（3083） | 3.96 億元（-7.4%） | 遊戲產品 100% | 83.8% |
| 辣椒（4946） | 3.55 億元（+786.3%） | 線上遊戲軟體 88.91%、權利金分成及其他 11.09% | 38.8% |
| 華義（3086） | 1.59 億元（+6.0%） | 美術設計代工 91.79%、線上遊戲 3.86%、廣告 2.28%、權利金 1.24% | 46.0% |
資料來源：各公司 2025 年報；毛利率依年報營業毛利計算
- 鈊象的授權占比逐年升高：法說簡報寫，授權占營收從 2023 年 43%、2024 年 56%，升到 2025 年 68%；同期毛利率從 96% 升到 98%。
台股遊戲股：鈊象、智冠、橘子等公司各做什麼？
台股遊戲股依收入模式分成 4 組：授權與海外、點數卡與代理、自研 IP、美術代工與其他。
授權與海外為主
鈊象（3293）：做網路遊戲授權、網路遊戲 APP 與商用遊戲機，2025 年稅後淨利 108 億元。研發人員 951 人，占員工 80%。法說簡報寫，預期授權營收持續穩定成長、APP 營收持平。
傳奇（4994）：自研 MMORPG 與手遊，代表作有《幻想神域》、《晴空物語》。2025 年日本營收占 44.02%，年報寫 2026 年預計推出 2 款遊戲。
點數卡、代理與發行
智冠（5478）：業務包括 MyCard 點數、遊戲新幹線的代理營運、中華網龍的研發，以及廣告與藍新金流。2025 年 EPS 7.93 元，2026 年第 1 季營收年增 20%。
橘子（6180）：代理《天堂 M》、《新楓之谷》等韓國原廠遊戲，2025 年推出手遊《救世者之樹 M》。2025 年稅後虧損 2.69 億元；年報寫研發費用年增 21%，將加速自製遊戲上市。
辣椒（4946）：公司全名紅心辣椒娛樂科技，代理光榮特庫摩授權的《大航海時代》系列。2026 年 2 月推出手遊《霹靂蘑菇》，另經營 IP 主題餐廳。
自研 IP
宇峻（3546）：擁有《三國群英傳》、《幻想三國誌》等自有 IP。工商時報報導，宇峻也代理《FINAL FANTASY XIV》繁體中文版。
網龍（3083）：公司全名中華網龍，自研《金庸群俠傳 Online》、《吞食天地》等遊戲。智冠 5 月法說寫，《女神：守護之約》預計 2026 年 9 月推出。
美術代工與其他
華義（3086）：2025 年美術設計代工占營收 91.79%，線上遊戲只占 3.86%。網銀國際持有華義 30.73%；年報寫，2026 年要申請海外博奕執照，初期以印度與中南美洲為重點。
大宇資（6111）：擁有《仙劍奇俠傳》、《軒轅劍》等遊戲 IP。年報寫，2025 年合併營收 74.57 億元，增加是因為新增合併揚智集團與光罩集團；合併營收不能直接看成遊戲營收，所以沒有放進比較表。
遊戲股的營收與股價比較
下表用豪享看股票的月營收與股價，比較 8 家遊戲公司。股價用還原權息收盤價，從 2025 年 12 月 31 日算到 2026 年 10 月 16 日。
遊戲股營收與股價比較
| 公司（代號） | 1～9 月累計營收年增率 | 9 月單月年增率 | 2026 年以來漲跌幅 |
|---|---|---|---|
| 華義（3086） | -19.3% | -27.3% | +22.8% |
| 鈊象（3293） | +18.9% | +25.3% | +15.7% |
| 智冠（5478） | +10.9% | +1.8% | +7.3% |
| 宇峻（3546） | +56.1% | +109.2% | +3.0% |
| 辣椒（4946） | +4.5% | +237.7% | -9.9% |
| 傳奇（4994） | -5.2% | -15.9% | -11.1% |
| 橘子（6180） | +0.0% | +37.2% | -20.7% |
| 網龍（3083） | +2.7% | +8.0% | -31.0% |
資料來源：豪享看股票，月營收與還原權息收盤價
- 營收成長、股價上漲：鈊象、智冠、宇峻 1～9 月營收年增 10.9%～56.1%，股價上漲 3.0%～15.7%。
- 營收衰退、股價上漲：華義營收年減 19.3%，股價上漲 22.8%。
- 營收持平或小幅成長、股價下跌：橘子、網龍、辣椒營收年增 0.0%～4.5%，股價下跌 9.9%～31.0%。
- 營收衰退、股價下跌：傳奇營收年減 5.2%，股價下跌 11.1%。
遊戲公司的月營收跟新遊戲上市、改版與寒暑假檔期走，單月年增率常大起大落。辣椒 9 月年增 237.7%，備註寫成長來自 KPOP 事業啟動新項目。
股價反映市場對未來的預期，營收是已經發生的結果，兩者不一定同步。
遊戲股最近有哪些動態？
2025～2026 年的重點是新遊戲上市、經典 IP 重製，以及鈊象往歐美與非洲擴大授權。
遊戲股最近的新遊戲、海外市場與營運動態
| 日期 | 公司 | 內容 | 類型（依據） |
|---|---|---|---|
| 2025-01 | 辣椒 | 《大航海時代：傳說》上市，全年營收年增 786% | 新遊戲（年報） |
| 2025 年第 2 季 | 鈊象 | 取得英國線上博奕遊戲執照 | 海外市場（媒體報導） |
| 2025 下半年 | 傳奇 | 《幻想神域：源神啟動》、《風之國度 Online》全球版上市 | 新遊戲（年報） |
| 2026-02 | 辣椒 | 手遊《霹靂蘑菇》上市 | 新遊戲（年報） |
| 2026-03-25 | 鈊象 | 法說宣布取得南非執照、完成遊戲上線 | 海外市場（媒體報導） |
| 2026-07 | 智冠 | 《天龍八部 Online 宗師版》推出重大改版 | 改版（法說） |
| 2026-07-24 | 宇峻 | 《三國群英傳：策定九州》預計 8 月上市 | 新遊戲（媒體報導） |
| 2026-09 | 網龍 | 《女神：守護之約》預計推出 | 新遊戲（法說） |
| 2026-10-08 | 宇峻 | 9 月營收年增 109.2%，備註新遊戲上市 | 月營收（公告） |
資料來源：各公司 2025 年報與法說簡報、工商時報
遊戲股未來看什麼？
遊戲股的未來，看新遊戲能不能接上舊遊戲的營收，以及海外授權能不能延續成長。
追蹤遊戲股，可以看 4 個指標：
- 新遊戲與改版時程：法說與年報寫的上市時間，例如辣椒《Project J》預計 2026 年內推出。
- 授權與海外占比：鈊象授權占比、傳奇日本營收占比，以及新市場的營收貢獻。
- 合約負債：每季財報的合約負債，代表玩家已儲值、還沒消耗的點數。
- 毛利率：自研與授權的毛利率高，代理遊戲比重升高時毛利率會下降。
遊戲股有哪些風險？
- 生命週期短：傳奇年報寫，黃金獲利期可能只有 3～6 個月；新遊戲接不上時，營收會連續下滑。
- 同質競爭與原廠直營：橘子 2025 年營收年減 20%，年報說明是同質競品衝擊；智冠年報也寫，手遊原廠可直接上架。
- 代理權集中：代理遊戲要靠原廠續約。橘子 2025 年最大供應商占進貨 25.34%，代理合約的授權地區限台港澳。
- 法規變動：鈊象年報寫，美洲市場法令變動較大，要依各市場的法規經營。
- 匯率：鈊象年報寫，2025 年營業外收入減少，主要是美元貶值造成外幣兌換損失。
常見問題
Q1：遊戲點數卡公司怎麼賺錢？
智冠的 MyCard 發行遊戲點數，透過 3C 賣場、量販店與便利商店等通路銷售。營收以淨額認列，只算扣掉付給遊戲商之後的部分。
Q2：鈊象的營收為什麼大多是外銷？
鈊象的網路遊戲授權占營收 67.97%，客戶是海外代理商。年報的內外銷依客戶別區分，Google 與 Apple 的儲值也算外銷。
Q3：新遊戲上市後，月營收為什麼大起大落？
新遊戲上市後的頭幾個月是黃金獲利期，月營收容易跳升；熱度下降後營收回落。隔年同月的比較基期偏高，年增率容易轉負。
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