ETF怎麼運作？發行架構、申購買回與券商的角色

ETF 由投信發行和管理，資產交給保管銀行保管，並在證交所或櫃買中心掛牌交易。一般投資人在交易所向其他人買賣；要向投信申購新單位或買回，只能透過參與證券商、以「基數」為單位辦理。

券商在 ETF 裡有三種角色：辦理申購買回的參與證券商、掛出買賣報價的流動量提供者，以及替投資人下單的經紀商。申購和買回會改變單位數：00919 上市時有 2.33 億個單位，2026 年 9 月 24 日是 191.29 億個。

延伸閱讀：ETF是什麼、ETF有哪些種類

一檔 ETF 有哪些參與者？

追蹤指數的 ETF 有 7 種參與者：投信、保管機構、指數提供者、參與證券商、流動量提供者、交易所與集保結算所。以群益投信發行的 00919 為例：

ETF 的參與者與分工（以 00919 為例）

資料來源：臺灣證券交易所、群益投信 00919 公開說明書（2026 年 7 月刊印）與官網（2026 年 9 月）

投信決定怎麼投資，但不直接保管資產。依 00919 公開說明書，投資人申購交付的現金和基金資產，要全部交給保管機構。

主動式 ETF 由經理人選股，不追蹤指數。被動式 ETF 的指數編製機構有門檻。證交所規定要有 5 年以上編製經驗，也要能計算盤中即時指數，或和資訊廠商簽約計算。

初級市場和次級市場差在哪？

初級市場是向投信申購或買回，價格以淨值計算，會增減 ETF 的單位數。次級市場是投資人在交易所互相買賣，價格由供需決定，單位數不變。

初級市場與次級市場比較（以 00919 為例）

資料來源：群益投信 00919 公開說明書、臺灣證券交易所

一個申購基數要多少錢？

申購基數是申購、買回的最小單位，要用整倍數辦理。00919 一個基數是 50 萬個單位。按 2026 年 9 月 24 日淨值 31.76 元換算，價值（約當市值）約 1,588 萬元。

參與證券商申購時，要依投信每營業日公告的「現金申購買回清單」，預繳約當市值的 110% 加申購手續費。同一天的清單是每個基數 1,747.3 萬元，之後多退少補。申購手續費最高是約當市值的 2%，由參與證券商和投資人議定。

申購和買回有兩種方式：

• 實物申購、買回：交付投信公告的一籃子股票和現金差額來換 ETF，買回時換回股票。
• 現金申購、買回：用現金申購，買回時拿回現金。00919 採用現金申購、買回。

券商在 ETF 裡有哪三種角色？

參與證券商負責申購買回，流動量提供者負責報價，經紀商負責替投資人下單。同一家券商可以身兼數職，例如元大證券是 00919 的參與證券商，也是流動量提供者。

參與證券商：辦理申購與買回

參與證券商要和投信簽訂參與契約，才能自行或接受投資人委託辦理申購、買回。每檔 ETF 的參與證券商不一定相同，00919 的公開說明書列出 12 家。

不是參與證券商的券商，不能替投資人辦理申購、買回。手上的單位數不到一個基數，只能在交易所賣出。

流動量提供者：在交易所掛出買賣報價

流動量提供者由經證交所核可、能擔任參與證券商、且有自營業務的證券商擔任，和投信簽約後持續掛出買賣報價。證交所作業要點（2025 年 9 月 30 日修正版）訂有報價義務：

流動量提供者的報價義務

資料來源：臺灣證券交易所受益憑證流動量提供者作業要點（2025 年 9 月 30 日修正版）

表中的最佳一檔買賣價差＝（最低賣價－最高買價）÷最低賣價。

連續 3 個月超過次數，證交所會通知投信在 2 個月內改善。逾期先發函警告，再未改善就對投信處 3 萬元違約金；國外市場休市的日子，不列入計算。

補充：利害關係公司包括投信的關係企業、董監事與持股 5% 以上的股東等。流動量提供者如果是利害關係公司，契約要經董事會三分之二以上董事出席、出席董事四分之三以上同意；ETF 只有一家流動量提供者時，不能由利害關係公司擔任。

經紀商：替投資人買賣與定期定額

一般投資人用證券帳戶在交易所買賣 ETF，交割和股票一起辦理。經紀商手續費的牌告費率是 0.1425%，賣出股票型 ETF 另繳 0.1% 證券交易稅；證交所自 2017 年 1 月 16 日起開放 ETF 定期定額。

券商也發行 ETN。ETN 是債務證券，要承擔發行券商的信用風險，詳見 ETN 是什麼。

ETF 怎麼募集和上市？

ETF 經金管會核准後，先在募集期間以發行價申購；募足最低金額、成立後，再向證交所或櫃買中心申請上市。上市後，新的申購改由參與證券商辦理。以 00919 為例：

1. 募集：每單位發行價 15 元，最低申購 15,000 元，自募集日起 30 天內要募足最低 2 億元。
2. 成立：2022 年 10 月 13 日成立，開始依指數買進成分股（建倉）；成立日到上市前一天，不接受申購，也不能買回。
3. 上市：2022 年 10 月 20 日在證交所上市，首日競價以前一營業日的淨值 15.15 元為參考價。上市當天淨值 15.10 元，已發行 2.33 億個單位。

募集期間每單位 15 元，建倉後淨值就隨股價變動。公開說明書提醒，上市後的市價不等於募集時的價格，這段期間的折價或溢價（市價低於或高於淨值）風險由投資人承擔。

受益權單位數增減代表什麼？

不考慮分割、反分割時，受益權單位數增加，代表申購多於買回；減少，代表買回多於申購。例如 0050 在 2025 年 6 月分割（1 拆 4），單位數就變 4 倍。ETF 的規模等於單位數乘以淨值，所以規模變化有兩個來源：資金進出和淨值漲跌（含配息）。

00919 的單位數、淨值與規模

資料來源：豪享看股票（ETF 淨值與已發行單位數）。規模是投信公告的淨資產，和單位數乘淨值略有差距。過去表現不代表未來表現。

• 單位數大增：2023 年起申購湧入，2023 年底的單位數是上市時的 18.7 倍。單日最多增加 3.67 億個（2025 年 6 月 17 日），相當於 734 個基數。
• 單位數減少、規模持平：2025 年 9 月 30 日到 2026 年 3 月 2 日，單位數減少 27.29 億個。同期淨值從 21.35 元漲到 24.43 元，規模只從 4,180.2 億元變成 4,116.4 億元。
• 規模增加不一定是申購：2026 年 3 月 31 日到 5 月 29 日，單位數減少 19.03 億個；淨值從 21.87 元漲到 29.12 元，規模反而增加 848.6 億元。

證交所基本市況報導網站的 ETF 專區（網頁每 15 秒自動更新），可查已發行單位數與前日差異數。單位數一天只有一個，是前二營業日確定的數字，加上前一日申購減買回的淨額，只供參考。

ETF 的市價為什麼會貼近淨值？

因為初級和次級市場可以套利。市價高於淨值時，參與證券商可以申購再到交易所賣出；市價低於淨值時，可以在交易所買進再向投信買回，市價就會回到淨值附近。

流動量提供者的報價，也讓買賣價差維持在一定範圍。額度用完或暫停申購時，套利做不了；海外 ETF 還有時差問題。這些情況下，市價可能大幅偏離淨值，詳見 ETF淨值與折溢價是什麼。

常見問題

Q1：一般投資人可以直接向投信申購 ETF 嗎？

不能直接找投信，但可以委託參與證券商、以基數辦理。00919 一個基數在 2026 年 9 月 24 日約 1,588 萬元，申購時要先預繳約 1,747 萬元；金額較小的投資人，在交易所買賣即可。

Q2：ETF 規模變大，代表很多人買進嗎？

不一定。規模等於單位數乘以淨值，淨值上漲也會讓規模變大；已發行單位數增加（分割、反分割除外），才代表有資金淨流入。投資人在交易所互相買賣，不會改變單位數。

Q3：有流動量提供者，就一定能用接近淨值的價格成交嗎？

不保證。報價義務管的是買價和賣價的差距，不是市價和淨值的差距。上市 ETF 都有流動量提供者，00642U 在 2020 年 4 月 1 日仍溢價 77%。

Q4：ETF 的資產由誰保管？

由保管機構保管，通常是銀行，例如 00919 是中國信託商業銀行。投信只下達投資指示，不直接保管資產。

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免責聲明：本文僅為個人經驗分享與資訊整理，不構成投資建議，文中提及之任何 ETF、指數或代號均為說明範例，不為買進、賣出或持有之建議，亦不提供目標價或買賣點。過去績效不代表未來表現。文中制度與數據以主管機關、證交所、櫃買中心及各投信最新公告為準。投資有風險，下單前請自行評估並承擔結果。