投資紀律為什麼難做到？7種心理偏誤與交易日誌怎麼寫

投資紀律難做到，是因為規則在冷靜時寫，決定卻在價格跳動時做。大腦對虧損與錯過的反應，往往比事先寫好的規則更快。

把紀律變成習慣的做法，是每筆交易下單前寫好預期、底線與計畫，事後用交易日誌檢查有沒有照做。常見的心理偏誤有 7 種：處分效應、損失趨避、錨定、FOMO、過度自信、確認偏誤與近因偏誤。它們很難靠意志力消除，要靠事先寫好的規則擋下來。

延伸閱讀：投資框架怎麼建立

投資紀律是什麼？下單前要先寫好 4 件事

投資紀律，是每筆交易都有預期、有底線、有計畫，並且照計畫執行。下表用「假設投資人阿豪」的一筆交易示範：

這 4 件事寫不出來，代表還沒準備好下單。「最多虧多少」這個金額，本文稱為 1R，是後面計算交易日誌與期望值的單位。

明明知道規則，為什麼做不到？

做不到的原因，主要有 3 個：

• 損失的感受比獲利強：Tversky 與 Kahneman（1992）的實驗估計，損失的感受約是同額獲利的 2 倍多。
• 規則和情緒在不同時間出現：寫規則時股價沒有在動；要執行時，股價正在跌破底線，帳上的虧損一直變大。
• 結果的回饋不穩定：照規則做也會虧，不照規則也可能賺。違規剛好賺錢的那一次，最容易讓人以為規則可以不用守。

這些偏誤的代價可以量化。Barber、Lee、Liu 與 Odean（2009）用台灣全體投資人的交易資料計算。散戶整體的投資組合，每年因為交易少了 3.8 個百分點的績效。

常見的 7 種心理偏誤是什麼？

心理偏誤是人在判斷時，系統性偏離理性的思考習慣。投資上最常見的 7 種如下：

下面每種偏誤各配一個情境。股價用豪享看股票的還原權息價計算，和當時的報價可能不同；投資人的行為是假設的。

處分效應：賺錢的先賣，虧錢的抱著

處分效應是賺錢的股票急著賣、虧錢的股票不肯賣。Odean（1998）分析美國一家券商 1987 到 1993 年的 1 萬個帳戶，結果如下：

• 賣出的比例：有賣出的日子裡，帳上賺錢的持股有 14.8% 被賣出，帳上虧錢的只有 9.8%。
• 之後的表現：被賣掉的賺錢股，之後一年的超額報酬比留著的虧錢股高 3.4 個百分點。

假設投資人阿豪 2023 年 1 月 3 日，各用 10 萬元買進廣達（2382）和中鋼（2002）：

1. 廣達漲 20% 就賣：3 月 24 日收 72.35 元，首次漲超過 20%，阿豪獲利了結。到 2023 年 12 月 29 日，廣達比賣出價再漲 175.1%。
2. 中鋼虧了就抱著：阿豪想等回本再賣。中鋼 2023 年底下跌 7.6%，2024 年底下跌 31.7%，2026 年 10 月 7 日仍下跌 32.5%。

賣出要看當初寫好的條件，不看帳上是賺是賠。停利寫成「獲利後跌破月線才賣」，停損寫成「跌破底線就賣」，兩邊都有依據。

損失趨避：虧損時不肯認賠

損失趨避是對虧損特別敏感，寧可承擔更大的風險，也不想把帳上虧損變成實際虧損。下跌時越跌越攤平，俗稱凹單，就是常見的結果。

以陽明（2609）為例，還原權息的最高收盤在 2021 年 7 月 6 日。2022 年 9 月 30 日，股價比高點下跌 64.3%。

這段期間，大戶以外的股東持股反而變多。依集保戶股權分散表，持股 400 張以下的股東合計持股比率，2021 年 7 月 9 日是 37.1%。2022 年 9 月 30 日升到 43.0%，2023 年 6 月 30 日再升到 48.9%。

到 2026 年 10 月 15 日，陽明的股價仍比 2021 年的高點低 38.2%。底線要在買進前寫好，最多虧多少用 1R 控制，跌破時才不必和自己討價還價。集保持股比率怎麼看，詳見大戶與散戶。

錨定：拿高點或成本當基準

錨定是判斷時被某個先看到的數字拉住。Tversky 與 Kahneman（1974）的實驗中，受試者先看一個停在 10 或 65 的轉盤。接著估計非洲國家占聯合國會員國的比例。

看到 10 的那組，估計的中位數是 25%；看到 65 的那組是 45%。一個隨機的數字，就讓判斷差了 20 個百分點。

投資常見的錨，是過去的高點與自己的成本。以宏達電（2498）為例：

• 跌三成看起來便宜：2021 年 11 月 12 日最高收盤 89.92 元，2022 年 1 月 25 日收 61.93 元，比高點跌了 3 成。
• 之後又跌三成：2022 年 6 月 20 日收 41.65 元，比 1 月 25 日再跌 32.7%。
• 高點沒有回來：2026 年 10 月 7 日收 42.3 元，仍比 2021 年的高點低 53.0%。

過去的高點不代表價值。聯發科（2454）2022 年 4 月比 2021 年底的高點跌了 3 成，之後又跌 28.2%。要到 2023 年 12 月，才回到 2021 年底的高點。

判斷時可以問自己：如果手上沒有這檔，以現在的條件，會不會買？

FOMO：怕錯過而追高

FOMO 是看到別人賺錢、怕自己錯過，於是在大漲之後追進去。追進去時多半沒有寫底線，因為只想著不要錯過。

以長榮（2603）為例，2021 年 4 月 9 日到 7 月 6 日，股價上漲 348.0%：

• 漲到後段，400 張以下的股東才大量進場：他們的合計持股比率，4 月 9 日是 23.7%，7 月 9 日升到 33.0%。
• 高點之後繼續進場：9 月 24 日升到 38.9%。
• 股價快速下跌：7 月 30 日比 7 月 6 日的高點跌 41.1%；2022 年 11 月 1 日跌了 68.2%。

漲了很多的股票，離支撐與均線通常也很遠，停損距離很大。買進前先算停損要設在哪、1R 能買幾股，追高的衝動通常會降下來。

過度自信：賺幾次就加大交易

過度自信是高估自己的判斷能力，常見的表現是交易越來越頻繁。Barber 與 Odean（2000）分析 66,465 戶美國家庭 1991 到 1996 年的帳戶：

• 交易最頻繁的一組：年報酬率 11.4%。
• 同期市場：年報酬率 17.9%，平均家戶是 16.4%。

台股在 2019 到 2021 年，加權指數每年都上漲超過 2 成。日均成交金額從 2019 年的 1,200 億元，增加到 2021 年的 3,914 億元，約是 3.3 倍。

2022 年加權指數下跌 22.4%，從 1 月的收盤高點到 10 月的低點，最多跌了 31.6%。

假設投資人阿豪在 2021 年賺了幾次，就把每筆的 1R 從 1 萬元加到 3 萬元。2022 年同樣的虧損筆數，虧損金額就會是 3 倍。每筆風險要固定；想放大，先看 30 筆以上的紀錄。

確認偏誤：只看支持自己的消息

確認偏誤是只找、只相信支持自己看法的資訊。Park 等人（2013）在南韓的股票討論區研究 502 位投資人：

• 偏好同溫層：投資人更常看和自己看法一致的文章。
• 越偏誤越自信：偏誤越強的人越過度自信，交易也越頻繁。

假設投資人阿豪看好一檔股票，搜尋時只打「利多」，討論區只看看多的文章。營收下滑的新聞出來時，也被解讀成「短期因素」。

對策是買進前先寫下 2 到 3 個看錯的理由，並寫成數字。例如「營收年增率連 2 個月轉負」「收盤跌破季線」；任一條發生，就照計畫處理。

近因偏誤：把最近的走勢當成未來

近因偏誤是把最近發生的事，當成接下來會一直發生。Greenwood 與 Shleifer（2014）整理 1963 到 2011 年的投資人調查。投資人對未來報酬的預期和過去的報酬同方向：漲完更樂觀，跌完更悲觀。

2022 年加權指數下跌 22.4%。假設投資人阿豪在 2022 年 10 月覺得還會再跌，停掉 0050 的定期定額：

• 2023 年底：0050 從 2022 年 10 月 25 日的低點上漲 45.3%。
• 2024 年底：從同一個低點上漲 116.0%。

定期定額的規則可以直接寫成「下跌照常扣款」，不留臨時決定的空間。用長期資料判斷可承受的跌幅，詳見投資框架的 0050 大跌紀錄。

價格和自己的看法相反時怎麼辦？

價格和看法相反時，順序是先處理部位，再找原因，最後寫好重新進場的條件。價格反映了所有參與者的資訊，其中有些是自己不知道的。

1. 先處理部位：照底線賣出或減碼，讓虧損停在 1R 附近。
2. 再找原因：盤後檢查營收、財報、產業與大盤，看看當初的理由還在不在。
3. 寫好重新進場的條件：理由還在，就寫下價格要回到什麼條件才再買，例如站上翻揚的季線。

看法可以保留，部位不要跟著看法硬撐。下面兩個例子，一個是處理部位後避開大跌，一個是賣出後股價漲回。

實際案例：群創 2021 年，營收還在成長、股價先跌破底線

假設投資人阿豪 2021 年 4 月 21 日以收盤價 23.83 元買進群創（3481）。理由是 3 月營收年增 57.5%，底線設在成本下方 10%，也就是 21.45 元。

• 跌破底線：4 月 28 日最高收盤 26.95 元之後，股價快速回落。5 月 6 日收 21.06 元，照計畫賣出，虧損 11.6%。
• 隔天就漲停：5 月 7 日收 23.14 元，這是最容易後悔、又追回去的時候。
• 營收後來才轉弱：營收年增率到 2021 年 12 月才轉為負數，2022 年 1 月公布時，股價已經比成本低 29.4%。
• 一路抱著的結果：2022 年 7 月 29 日收 9.95 元，比成本低 58.2%。要到 2026 年 1 月，股價才回到 2021 年 4 月的高點。

實際案例：鴻海 2025 年，停損後股價漲回來

假設投資人阿豪持有鴻海（2317），底線設在 2024 年 8 月 6 日的盤中低點 149.93 元。2024 年 12 月到 2025 年 2 月，營收年增率是 42.3%、3.2%、56.4%，看法還是正面的。

• 跌破底線：2025 年 3 月 28 日收 144.31 元，跌破底線；3 月 31 日開盤 135.87 元賣出。
• 之後連 3 天跌停：4 月 7 日開盤就跌停，整天都是同一個價格，想賣也很難成交。4 月 9 日收 105.42 元，比賣出價再跌 22.4%。
• 股價漲回：6 月 27 日收 154.61 元，站上翻揚的季線，照重新進場的條件買回，比賣出價高 13.8%。
• 回到前高：9 月 23 日收 214.61 元，比重新進場價上漲 38.8%。

停損後股價漲回來很常見，這次賣出的代價是買回時貴了 13.8%。有寫好重新進場的條件，才不會因為後悔而在反彈途中亂追，也不會因為賭氣而錯過。跳空與跌停會讓停損價失效，部位大小要預留這個風險，詳見停損停利與部位控制。

交易日誌要記哪些欄位？

交易日誌是每筆交易的紀錄，用來檢查有沒有照計畫做，以及規則本身有沒有效。至少要記下面 10 個欄位：

R 倍數是損益除以 1R。不同筆的金額不一樣，換成 R 才能互相比較。

阿豪的 5 筆交易日誌

假設投資人阿豪照 03 章的框架做了 5 筆交易，每筆 1R 約 1 萬元：

資料來源：本文試算；損益已扣手續費（0.1425% 打 6 折）與證交稅 0.3%

• 合計：5 筆賺 3,169 元，照計畫執行率 4/5。
• D 筆的影響：進場本來就不在框架裡，跌破 70 元也沒賣。如果在 70 元停損，這筆只虧 10,136 元，5 筆合計會是 +22,295 元。
• 檢討的重點：B 筆虧損是照規則的正常成本，不需要改規則；D 筆是紀律問題，要處理的是追消息與不停損。

勝率、賺賠比與期望值怎麼算？

勝率、賺賠比與期望值，是檢討一套規則最常用的 3 個數字：

• 勝率：獲利筆數 ÷ 總筆數。
• 賺賠比：平均每筆獲利 ÷ 平均每筆虧損。
• 期望值：勝率 × 平均獲利 −（1 − 勝率）× 平均虧損，代表平均每筆能賺多少。

假設投資人阿豪 20 筆交易，8 筆獲利、12 筆虧損，平均每筆賺 1.8 萬元、賠 0.9 萬元：

1. 勝率：8 ÷ 20 ＝ 40%。
2. 賺賠比：1.8 ÷ 0.9 ＝ 2.0。
3. 期望值：0.4 × 1.8 − 0.6 × 0.9 ＝ +0.18 萬元。平均每筆賺 1,800 元，20 筆約 3.6 萬元。

勝率不到一半也能賺錢，前提是虧損控制住。如果其中一筆沒停損、虧了 6 萬元，20 筆的合計會從 +3.6 萬元變成 −1.5 萬元。

賺賠比多少，勝率要多高才不虧？

損益兩平的勝率 ＝ 1 ÷（1＋賺賠比）。賺賠比越高，需要的勝率越低：

資料來源：本文試算，未計交易成本

實際的損益兩平勝率會再高一點。一買一賣的成本，以手續費 6 折計算約 0.471%，交易越頻繁，吃掉的期望值越多，詳見交易成本。

檢討多久做一次？看哪些指標？

檢討分成 3 個頻率：

• 每筆出場當天：寫完日誌，標記有沒有照計畫。
• 每月或每 20 筆：算勝率、賺賠比、期望值、照計畫執行率與最大連續虧損。
• 每季：只用照計畫的交易評估規則，決定要不要修改。

筆數太少時，勝率的雜訊很大。真實勝率 40% 的規則，20 筆的獲利筆數有 90% 的機率落在 4 到 12 筆。換算成勝率，20% 到 60% 都有可能。

連續虧損也比直覺常見。勝率 40% 時，20 筆內出現連虧 5 筆以上的機率約 47.8%；50 筆內約 83.5%。

所以前 20 到 30 筆，先看照計畫執行率，不急著改規則。也可以事先寫好「連虧 5 筆，下一筆部位減半」這類條件，讓連虧時的反應也照計畫走。

怎麼把紀律變成習慣？

紀律靠的是環境與流程，不是意志力。可以從下面 5 個做法開始：

1. 下單前填檢查表：預期、底線、計畫 3 欄沒填完，就不下單。
2. 停損先掛好：部分券商提供觸價或停損條件單，進場後就設定；功能與規則依各券商而定。
3. 部位小到睡得著：1R 設在虧掉也不影響心情的金額，執行底線時才不會猶豫。
4. 減少看盤：用價格提醒取代盯盤，盤中只確認條件有沒有觸發。
5. 情緒差時不開新倉：連虧、生氣或想翻本的時候，只處理既有部位，不下新單。

只做 ETF 定期定額的人，紀律只有一條：設定自動扣款，下跌時照常扣。新手常見的情緒化交易，詳見股票新手常犯的7個錯誤。

常見問題

Q1：凹單攤平和定期定額有什麼不同？

定期定額是事先排好的規則，金額固定、不看漲跌，通常用在分散的 ETF。凹單攤平是虧損後臨時加碼，部位越跌越大，單一個股出事時虧損也跟著放大。

Q2：交易日誌要用什麼工具記？

試算表就夠用。每筆一列，欄位照本文的表格，再用公式算勝率、賺賠比與 R 倍數；重點是每筆都記、記完當天就寫照計畫與否。

Q3：勝率很高，為什麼還是賠錢？

勝率要和賺賠比一起看。勝率 70%、賺賠比 0.3 時，期望值是 0.7 × 0.3 − 0.3 × 1 ＝ −0.09R，平均每筆還是虧。小賺就跑、虧損抱著，最容易變成這種組合。

Q4：連續虧損時，要暫停交易嗎？

可以事先寫進規則，例如連虧 5 筆就部位減半，或暫停一週。重點是在冷靜時決定，不要在虧損當下臨時決定加碼翻本。

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註：本文個股與指數的漲跌幅、集保持股比率、交易日誌與期望值試算，為豪享生活依豪享看股票還原權息價與集保資料計算。

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