經濟衰退封面：一張圖看懂兩季負成長、美國 NBER 認定、國發會景氣循環基準日期、殖利率倒掛、薩姆規則與訊號失靈

經濟衰退是整體經濟活動明顯下滑、擴散到各個產業，而且持續超過幾個月。新聞常說的「連續兩季負成長」只是通俗說法。美國的衰退由 NBER（美國國家經濟研究局）事後認定，台灣則看國發會的景氣循環基準日期。

殖利率倒掛和薩姆規則是兩個常見的衰退訊號，但都有失靈的紀錄。美國 10 年減 2 年公債殖利率從 2022 年 7 月起倒掛，到 2024 年 9 月才轉回；薩姆規則也在 2024 年 7 月的數據觸發。截至 2026 年 10 月 12 日，NBER 認定的最近一次衰退，仍是 2020 年 2 月高峰到 4 月谷底的那一次。

延伸閱讀：景氣燈號怎麼看

經濟衰退是什麼？連續兩季負成長就是衰退嗎？

不一定。「實質 GDP 連續兩季負成長」是媒體常用的說法，也常被稱為技術性衰退。美國 NBER 和台灣國發會都不是用這個標準認定。

NBER 說明，多數衰退確實包含兩季以上的 GDP 下滑，但不是每一次都有。例如 2001 年的衰退，就沒有連續兩季負成長。

三種衰退認定方式比較：兩季負成長、美國 NBER 與台灣國發會的判斷者、看的指標、準則與認定時間

三種衰退認定方式比較

項目兩季負成長美國 NBER台灣國發會
誰判斷媒體、市場的通俗說法NBER 景氣循環認定委員會國發會
看什麼實質 GDP實質個人所得、非農就業等多項月資料，再對照 GDP 與 GDI實質 GDP、工業生產指數等 6 項基準循環數列
循環概念—經濟活動水準的升降（古典循環）去除長期趨勢後的波動（成長循環）
判斷準則連續兩季為負深度、擴散、持續顯著性、持續性、普遍性
什麼時候知道GDP 公布時高峰月後 4～12 個月宣布第 15 次高峰月後 14 個月認定
最近一次—2020 年 2 月高峰、4 月谷底2022 年 1 月高峰、2023 年 4 月谷底

資料來源：NBER、國家發展委員會，查證日期 2026 年 10 月 12 日

美國 2022 年：兩季負成長，NBER 沒有認定衰退

2022 年 7 月 28 日，美國經濟分析局（BEA）初次公布第 2 季實質 GDP 年率 −0.9%，第 1 季為 −1.6%。這是連續兩季負成長，但 NBER 沒有認定衰退。

GDP 之後經過多次修正。BEA 目前的數字是第 1 季 −1.0%、第 2 季 +0.6%，已經不是連續兩季負成長。

台灣 2020 年：季調後兩季負成長，國發會沒有認定收縮

兩季負成長還要看用哪一種成長率。主計總處公布兩種經濟成長率：和去年同一季比的年增率，以及經季節調整、和上一季比的季增年率。

美國公布的 GDP 成長率是季增年率。兩種算法的差別，見GDP是什麼。

台灣經濟成長率與國發會景氣循環

季別年增率季增年率國發會基準日期
2015 年第 3 季−0.28%−2.11%第 14 次收縮期
2015 年第 4 季−0.20%−0.53%第 14 次收縮期
2020 年第 1 季3.21%−4.08%擴張期
2020 年第 2 季0.55%−5.37%擴張期
2022 年第 4 季−0.43%−0.43%第 15 次收縮期
2023 年第 1 季−3.58%−8.91%第 15 次收縮期

資料來源：行政院主計總處中華民國統計資訊網（目前修正後數值）、國家發展委員會景氣循環基準日期

2020 年第 1、2 季，台灣的季增年率連續兩季為負，年增率仍是正的。國發會說明，當時各國經濟衰退，台灣景氣仍持續向上，沒有認定收縮期。

2022 年第 4 季和 2023 年第 1 季，年增率與季增年率都連續兩季為負，落在國發會認定的收縮期內。

美國經濟衰退由誰認定？NBER 景氣循環認定委員會

NBER 是美國的民間非營利研究機構，旗下的景氣循環認定委員會負責判定美國景氣的高峰與谷底。委員會對衰退的定義是：經濟活動顯著下滑、擴散到整體經濟，而且持續超過幾個月。

這三個條件就是深度、擴散與持續，委員會說明三者可以互相補足。2020 年的下滑時間很短，但幅度大、範圍廣，仍被認定為衰退。

  • 最看重的月資料：扣除移轉收入的實質個人所得、非農就業。
  • 其他月資料：家庭調查的就業人數、實質個人消費支出、實質製造業與貿易銷售、工業生產。
  • 季度資料：另看實質 GDP 與實質國內所得（GDI）。
  • 事後認定：委員會要等資料足夠、確定衰退已經發生，才宣布高峰月份。

1980 年以來美國 6 次衰退

高峰月谷底月衰退月數宣布高峰高峰月到宣布
1980 年 1 月1980 年 7 月61980/6/35 個月
1981 年 7 月1982 年 11 月161982/1/66 個月
1990 年 7 月1991 年 3 月81991/4/259 個月
2001 年 3 月2001 年 11 月82001/11/268 個月
2007 年 12 月2009 年 6 月182008/12/112 個月
2020 年 2 月2020 年 4 月22020/6/84 個月

資料來源：NBER〈US Business Cycle Expansions and Contractions〉與景氣循環認定委員會公告。衰退月數從高峰的下一個月算到谷底月。

2007 年 12 月開始的衰退，NBER 到 2008 年 12 月 1 日才宣布。2020 年的衰退只有 2 個月，NBER 說明這是美國有紀錄以來最短的一次。

截至 2026 年 10 月 12 日，NBER 最新的公告仍是 2021 年 7 月 19 日。那次公告認定 2020 年 4 月為谷底，之後沒有宣布新的高峰。

台灣的景氣衰退怎麼認定？國發會景氣循環基準日期

國發會用「景氣循環基準日期」標出台灣景氣的高峰與谷底，高峰到谷底稱為收縮期。國發會採用「成長循環」的概念，看的是去除長期成長趨勢後的波動。

所以收縮期不等於經濟負成長。第 14 次收縮期是 2014 年 10 月到 2016 年 2 月，2015 年全年經濟成長率仍有 1.47%。

  • 6 項基準循環數列：實質 GDP、工業生產指數、製造業銷售量指數、實質海關出口值。另外 2 項是批發零售及餐飲業營業額、工業及服務業加班工時。
  • 3 項準則：顯著性、持續性、普遍性。
  • 最短期間：擴張期與收縮期各至少 5 個月，整個循環至少 15 個月。

台灣近 5 次景氣循環

循環高峰谷底收縮期
第 11 次2004 年 3 月2005 年 2 月11 個月
第 12 次2008 年 3 月2009 年 2 月11 個月
第 13 次2011 年 2 月2012 年 1 月11 個月
第 14 次2014 年 10 月2016 年 2 月16 個月
第 15 次2022 年 1 月2023 年 4 月15 個月

資料來源：國家發展委員會《台灣景氣指標月刊》（2026 年 9 月 29 日）

國發會的認定也是事後才公布。第 15 次的高峰是 2022 年 1 月，2023 年 3 月 20 日才認定，相隔 14 個月。景氣燈號與領先指標怎麼看，見景氣燈號。

殖利率倒掛為什麼被當成衰退訊號？

殖利率倒掛是短天期公債殖利率高於長天期，殖利率曲線變成向右下方傾斜。倒掛怎麼形成、2022～2024 年每天的起訖，見債券是什麼。

紐約聯邦準備銀行（紐約 Fed）有一個公開的衰退機率模型。它用 10 年期減 3 個月期公債殖利率的月平均，估算 12 個月後美國處於衰退的機率，每月前兩週更新。

  • 怎麼算：把利差代入固定公式換算成機率，公式參數用 1959～2009 年的資料估計。利差越低，機率越高。
  • 2023 年 5 月：利差 −1.71 個百分點，算出 2024 年 5 月的衰退機率 70.9%。這是 1982 年以來最高的一次。
  • 最新一期：2026 年 8 月利差 +0.87 個百分點，算出 2027 年 8 月的機率 13.9%。

紐約 Fed 說明，1960 年以來每一次衰退之前，10 年減 3 個月都曾倒掛。它也寫明，經濟理論沒有建立倒掛和衰退之間的明確關係。

1980 年以來的衰退與訊號時間

NBER 高峰月10 年減 3 個月首次轉負相隔薩姆規則首次達 0.50
1980 年 1 月1978 年 11 月14 個月1980 年 4 月
1981 年 7 月1980 年 10 月9 個月1981 年 11 月
1990 年 7 月1989 年 6 月13 個月1990 年 11 月
2001 年 3 月2000 年 7 月8 個月2001 年 6 月
2007 年 12 月2006 年 8 月16 個月2008 年 4 月
2020 年 2 月2019 年 6 月8 個月2020 年 4 月
沒有衰退認定2022 年 11 月—2024 年 7 月

資料來源：紐約聯邦準備銀行、聖路易聯邦準備銀行 FRED（SAHMREALTIME）、NBER。利差為月平均；薩姆規則為資料月份，約在次月初公布。

1980 年以來，10 年減 3 個月轉負到 NBER 認定的高峰月，相隔 8～16 個月。2020 年的衰退發生在疫情期間，NBER 是因為下滑幅度大、範圍廣而認定。

美國公債殖利率利差與 NBER 衰退期間：2000 年 1 月到 2026 年 9 月的 10 年減 2 年與 10 年減 3 個月月平均，直虛線標出衰退期間，2022～2024 年倒掛後沒有衰退認定

薩姆規則是什麼？怎麼算？

薩姆規則看的是美國失業率的 3 個月平均。只要比過去 12 個月內 3 個月平均的最低點高出 0.50 個百分點以上，就發出衰退訊號。

這個規則來自經濟學家 Claudia Sahm 在 2019 年 5 月發表的文章，她當時任職於聯準會理事會。文章原本是提議用這個條件，在衰退初期自動發放紓困金給民眾。用 3 個月平均，是為了平滑每月的隨機波動，減少誤判。

2024 年 7 月的薩姆規則怎麼算？

以美國勞工統計局（BLS）2024 年 8 月 2 日公布的 7 月就業報告為例：

  1. 近 3 個月平均：5 月 4.0%、6 月 4.1%、7 月 4.3%，平均 4.13%。
  2. 過去 12 個月的最低點：3 個月平均的最低點約 3.6%。
  3. 相減：4.13% 減 3.6%，約 0.53 個百分點，超過 0.50，觸發。

聖路易聯邦準備銀行的 FRED 資料庫每月公布這個指標（SAHMREALTIME），用的是當時第一次公布的失業率。之後 BLS 修正季節因子，2024 年 7 月失業率改為 4.2%。

1973 年以後的 7 次衰退，薩姆規則都在 NBER 高峰月之後 2～4 個月內達到 0.50。同一段期間，不在衰退中達標的只有 1976 年 11 月，以及 2024 年 7～9 月。

薩姆規則指標：2000 年 1 月到 2026 年 9 月，虛線為 0.50 觸發門檻，2024 年 7～9 月達標後回落，2026 年 9 月為 0.00

衰退訊號會失靈嗎？2022～2024 年的美國

會。2022～2024 年，美國幾個常見的衰退訊號接連出現。截至 2026 年 10 月 12 日，NBER 沒有認定新的衰退。

  • 2022 年 7 月：10 年減 2 年月平均轉負；7 月 28 日，BEA 初次公布連續兩季 GDP 負成長。
  • 2022 年 11 月：10 年減 3 個月月平均轉負，持續到 2024 年 11 月。
  • 2023 年 5 月：10 年減 3 個月降到 −1.71 個百分點，紐約 Fed 算出 2024 年 5 月的衰退機率 70.9%。
  • 2024 年 8 月 2 日：7 月失業率 4.3%，薩姆規則指標 0.53；8 月數據升到 0.57，10 月降到 0.43。
  • 2024 年 9 月：10 年減 2 年月平均轉正。
  • 2022 年第 2 季到 2026 年第 2 季：依 BEA 目前的數字，美國實質 GDP 每一季都是正成長。

紐約 Fed 衰退機率：2019 年 1 月到 2027 年 8 月，2024 年 5 月的 70.9% 是 1982 年以來最高，之後沒有衰退認定；2027 年 8 月為 13.9%

單一訊號只能當成參考。倒掛和薩姆規則出現時，要搭配就業、GDP 與官方認定一起看。

經濟衰退時股市怎麼走？加權指數的實際紀錄

下表是 2000 年以後美國 3 次衰退與台灣 6 次收縮期。每一段的加權指數都下跌，高峰月底到谷底月底跌 2.7%～46.8%，幅度差很多。

衰退與收縮期間的加權指數

期間認定高峰月底到谷底月底期間最高到最低收盤
2000 年 9 月～2001 年 9 月台灣第 10 次收縮期6,185 → 3,637（−41.2%）7,803（2000/9/4）→ 3,494（2001/9/25），−55.2%
2001 年 3～11 月美國 NBER 衰退5,798 → 4,441（−23.4%）5,896（2001/3/26）→ 3,446（2001/10/3），−41.6%
2004 年 3 月～2005 年 2 月台灣第 11 次收縮期6,522 → 6,208（−4.8%）7,034（2004/3/4）→ 5,317（2004/8/4），−24.4%
2007 年 12 月～2009 年 6 月美國 NBER 衰退8,506 → 6,432（−24.4%）9,295（2008/5/19）→ 4,090（2008/11/20），−56.0%
2008 年 3 月～2009 年 2 月台灣第 12 次收縮期8,573 → 4,557（−46.8%）9,295（2008/5/19）→ 4,090（2008/11/20），−56.0%
2011 年 2 月～2012 年 1 月台灣第 13 次收縮期8,600 → 7,517（−12.6%）9,111（2011/2/8）→ 6,633（2011/12/19），−27.2%
2014 年 10 月～2016 年 2 月台灣第 14 次收縮期8,975 → 8,411（−6.3%）9,973（2015/4/27）→ 7,410（2015/8/24），−25.7%
2020 年 2～4 月美國 NBER 衰退11,292 → 10,992（−2.7%）11,816（2020/2/14）→ 8,681（2020/3/19），−26.5%
2022 年 1 月～2023 年 4 月台灣第 15 次收縮期17,674 → 15,579（−11.9%）18,526（2022/1/4）→ 12,666（2022/10/25），−31.6%

資料來源：NBER、國家發展委員會景氣循環基準日期；加權指數為豪享看股票資料（月底收盤與日收盤）。期間最高、最低收盤取高峰月到谷底月之間。

  • NBER 宣布高峰那天：2001 年 11 月 26 日，加權指數比 10 月 3 日的低點高 33.7%。2008 年 12 月 1 日比 11 月 20 日的低點高 10.5%，2020 年 6 月 8 日比 3 月 19 日的低點高 33.7%。
  • 2020 年：從 1 月 14 日的高點算，到 3 月 19 日下跌 28.7%。台灣同年沒有收縮期，3～7 月燈號是黃藍燈，加權指數全年上漲 22.8%。
  • 台灣 6 次收縮期：加權指數的最低收盤，多在谷底月之前 1～6 個月出現。第 10 次是例外，最低收盤就在谷底月 2001 年 9 月。
  • 2024 年 8 月：美國 7 月就業報告在台灣時間 8 月 2 日晚上公布。下一個交易日 8 月 5 日，加權指數下跌 8.35%；當天也有日圓急升等因素，不能只歸給單一數據，見日圓升值會影響什麼。

過去關係不保證之後一樣。

最新的衰退訊號數字是多少？

下表是截至 2026 年 10 月 12 日已公布的最新一期。紐約 Fed 的機率是用 2026 年 8 月的利差，推算 12 個月後的數字。

衰退訊號最新數字

指標最新數值資料期間公布
NBER 景氣循環最近谷底 2020 年 4 月，之後沒有新高峰—最新公告 2021/7/19
美國 10 年減 2 年（月平均）+0.34 個百分點2026 年 9 月FRED
美國 10 年減 3 個月（月平均）+0.87 個百分點2026 年 8 月紐約 Fed，9 月更新
紐約 Fed 衰退機率13.9%2027 年 8 月紐約 Fed，9 月更新
薩姆規則0.002026 年 9 月FRED，10/2 更新
美國失業率4.2%2026 年 9 月BLS，10/2
美國實質 GDP年率 +2.2%2026 年第 2 季BEA，9/30
台灣景氣燈號41 分紅燈2026 年 8 月國發會，9/29
台灣領先指標104.41，連續 13 個月上升2026 年 8 月國發會，9/29
台灣經濟成長率年增 12.93%2026 年第 2 季主計總處，8/14

資料來源：NBER、紐約聯邦準備銀行、聖路易聯邦準備銀行 FRED、美國勞工統計局、美國經濟分析局、國家發展委員會、行政院主計總處

國發會最近一次認定的谷底是 2023 年 4 月，之後沒有認定新的高峰。

看衰退訊號要注意什麼？

  • 官方認定很慢：NBER 宣布高峰比高峰月晚 4～12 個月，國發會第 15 次高峰晚 14 個月。
  • 數字會修正：美國 2022 年第 2 季 GDP 從 −0.9% 修正為 +0.6%；2024 年 7 月失業率從 4.3% 修正為 4.2%。
  • 口徑不同：NBER 看經濟活動水準，國發會看去除趨勢後的波動；兩季負成長又分年增率和季增年率。
  • 資料可能缺漏：2025 年 10 月美國聯邦政府停擺，BLS 沒有收集家庭調查。那個月沒有失業率，也沒有薩姆規則數值。
  • 單一訊號會失靈：2022～2024 年的倒掛和薩姆規則觸發後，美國沒有被認定衰退。

常見問題

Q1：技術性衰退是什麼？

新聞把實質 GDP 連續兩季負成長稱為技術性衰退，這不是 NBER 或國發會的認定標準。美國 2022 年上半年初次公布時就是這種情況，NBER 沒有認定衰退。

Q2：殖利率倒掛多久後會出現衰退？

沒有固定時間。1980 年以來 6 次衰退，10 年減 3 個月轉負到 NBER 認定的高峰月，相隔 8～16 個月。2022 年 11 月開始的倒掛，截至 2026 年 10 月仍沒有衰退認定。

Q3：薩姆規則觸發代表衰退開始了嗎？

不一定。2024 年 7～9 月薩姆規則指標都在 0.50 以上，之後降回 0.50 以下，NBER 沒有認定衰退。

Q4：台灣上一次景氣衰退是什麼時候？

國發會認定的最近一次收縮期，是 2022 年 1 月到 2023 年 4 月，共 15 個月。2020 年疫情期間，國發會沒有認定收縮期。

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