權證價格怎麼來？隱含波動率、時間價值與造市價差

權證價格可以拆成內含價值和時間價值。內含價值是標的股價和履約價的差價，時間價值則受剩餘天數和隱含波動率影響。權證的報價主要來自流動量提供者，也就是發行商自己擔任或委任的造市證券商，報價用的隱含波動率由它決定。

股票漲了、權證沒漲，常見原因是時間價值流失、隱含波動率被調降，或買在偏高的委賣價。2026 年 9 月 30 日到 10 月 7 日，華城上漲 1.3%，華城富邦65購02 卻下跌 19.2%。

延伸閱讀：選擇權權利金怎麼算

權證價格由哪些部分組成？

權證價格＝內含價值＋時間價值，拆法和選擇權的權利金相同。差別在權證有行使比例，算 1 張的金額要乘上對應的股數。

權證價格的組成（1 張認購權證）

認售權證的內含價值是（履約價－標的股價）×行使比例×1,000。資料來源：臺灣證券交易所認購（售）權證教育宣導

以宏碁國票5A購01（059075）為例。2026 年 9 月 30 日宏碁收盤 31.65 元，這檔認購權證履約價 30.93 元、行使比例 0.517，收盤 0.91 元：

1. 內含價值＝（31.65－30.93）×0.517×1,000＝372 元
2. 時間價值＝910－372＝538 元，占權證價格的 59%

股價決定內含價值，剩餘天數與隱含波動率決定時間價值。各因素的影響大小可以用 Delta、Theta、Vega 估算，詳見選擇權權利金；權證的 Delta 與實質槓桿，詳見權證條件。

補充：本文的價內外程度和權證條件一文相同，以履約價為分母；隱含波動率都用 Black-Scholes 模型、利率以 0 計反推。

時間價值怎麼流失？用宏碁權證看到期前的變化

證交所說明，權證越接近到期日，時間價值減少得越快。宏碁國票5A購01 是美式認購權證，1 張對應 517 股，2026 年 10 月 7 日最後交易、10 月 12 日到期。

8 月 10 日到 10 月 7 日，宏碁收盤價都在 30.55～32.7 元之間。下表挑出宏碁收盤價在 30.9～31.65 元、權證當天有成交的 5 天：

宏碁國票5A購01 到期前的價格變化（1 張）

履約價 30.93 元（2026/6/17 除息後調整）。資料來源：臺灣證券交易所個股日成交資訊、上市權證基本資料彙總表，豪享看股票（宏碁收盤價）

8 月 20 日到 10 月 7 日，宏碁上漲 1.0%，權證卻下跌 68.1%。同期間直接買 517 股宏碁，從 16,027 元變成 16,182 元，賺 155 元。

越接近到期，每天流失越多

平均每天流失的時間價值（宏碁國票5A購01，1 張）

以日曆天計算。資料來源：臺灣證券交易所、豪享看股票

最後一週平均每天少約 38 元，是 8 月下旬到 9 月中旬的 2.4 倍。這段期間用收盤價反推的隱含波動率大多在 57%～64%，10 月 7 日降到約 47%。最後一週的跌幅，有一部分來自波動率下降。

持有到到期，最多虧多少？

最後交易日通常在到期日前 2 個營業日，之後不能在市場賣出。到期結算價是到期日標的收盤前 60 分鐘成交價的簡單平均。

假設 8 月 20 日用 1.44 元買進 1 張，付出 1,440 元，不含手續費與稅：

• 10 月 7 日賣出：拿回 460 元，虧損 980 元（−68.1%）。
• 到期結算價 31.30 元：拿回（31.30－30.93）×517＝191 元，虧損 1,249 元。
• 結算價在 30.93 元以下：權證沒有履約價值，虧損 1,440 元（−100%），這是最大虧損。

損益兩平價是 30.93＋1.44÷0.517＝33.72 元。宏碁到期時要比 8 月 20 日高 8.8%，這張權證才回本。

隱含波動率是什麼？發行商調降時權證為什麼會跌

隱含波動率是把權證價格代入定價模型，反推出來的波動率。其他條件不變時，隱含波動率越高，權證越貴；發行商調降隱含波動率（俗稱降波），權證的時間價值就變少。

證交所說明，流動量提供者調整報價波動率會影響權證報價；刻意調整而影響價格公平性、損及投資人權益時，證交所會依規定處置。

華城上漲 1.3%，華城富邦65購02 下跌 19.2%

以華城富邦65購02（086604）為例。這檔是歐式認購權證，履約價 824.88 元、行使比例 0.006，1 張對應 6 股。到期日是 2027 年 5 月 17 日。

華城富邦65購02 的價格與隱含波動率

隱含波動率由權證收盤價以 Black-Scholes 模型反推，利率以 0 計，和發行商公布的數字可能不同。資料來源：臺灣證券交易所每日收盤行情、個股日成交資訊，豪享看股票

10 月 2 日華城上漲 0.6%，這檔權證卻下跌 14.5%，反推的隱含波動率從約 75% 降到約 66%。一週下來，華城上漲 1.3%，權證下跌 19.2%。

1 張少的 140 元從哪裡來？

華城富邦65購02 的價格拆解（1 張，2026/9/30→10/7）

以 Black-Scholes 模型估算，利率以 0 計

隱含波動率每降 1 個百分點，這檔權證 1 張約少 13 元，也就是 Vega 約 13 元。9 月 30 日用 0.73 元買進 1 張，最大虧損是 730 元，也就是到期時華城結算價在 824.88 元以下的情況。

同一檔股票，只有 5 檔權證調降隱含波動率

9 月 30 日和 10 月 7 日兩天收盤時，買賣價差都在 3 個升降單位以內的華城認購權證有 61 檔。其中買價隱含波動率降超過 5 個百分點的只有 5 檔，都是華城富邦的權證。其他 56 檔的變動在 −1.9～+3.0 個百分點之間。

華城認購權證的買價與隱含波動率（2026/9/30→10/7）

買價為收盤時最後揭示買價，價外程度以 10/7 計算。資料來源：臺灣證券交易所每日收盤行情與上市權證基本資料彙總表、豪享看股票

同一家發行商的華城富邦63購01，隱含波動率幾乎沒變，公開資料也看不出調降的原因。降波發生在個別權證上，買進前看不出來，只能從買價隱含波動率的變化觀察。同期間京元電也有 8 檔認購權證的買價隱含波動率降超過 5 個百分點，分屬 5 家發行商。

注意：發行商也可能調高隱含波動率。比較權證時，除了看當下的隱含波動率高低，也要看它過去穩不穩定。

流動量提供者怎麼報價？

依證交所〈認購（售）權證上市審查準則〉，每檔權證都要有流動量提供機制。發行人可以自己擔任流動量提供者，也可以委任其他證券商，每檔只能委任一家。

截至 2026 年 10 月 8 日，還沒到最後交易日的 35,882 檔上市權證，報價方式都是主動報價。也就是流動量提供者主動掛出買價和賣價，不用等投資人詢價。

證交所對流動量提供者主動報價的規定

資料來源：臺灣證券交易所認購（售）權證流動量提供者作業要點（107.12.24）。查證日期 2026/10/10，上櫃權證適用櫃買中心的對應規定

權證價格未滿 5 元時，升降單位是 0.01 元，價差上限就是 0.10 元；5 元到未滿 10 元是 0.05 元。2026 年 10 月 7 日，有價格的證交所認購權證中 92.4% 未滿 5 元。

2026 年 10 月 7 日收盤，同時有買價和賣價的證交所認購權證有 27,960 檔。60.4% 的價差只有 1 個升降單位，13.0% 剛好是上限的 10 個，4.5% 超過 10 個。超過 10 個的，可能是流動量提供者沒有報價，最佳一檔是其他投資人的委託。

一買一賣先虧多少？

買進時通常成交在委賣價，馬上賣出則成交在委買價，一買一賣先虧掉價差。價差比是（委賣價－委買價）÷委賣價，可以用來比較不同價格的權證。

同樣差 1 個升降單位，成本差很多（2026/10/7 收盤）

不含手續費與證券交易稅。資料來源：臺灣證券交易所每日收盤行情

世芯統一5B購03 當天成交 2,751 張，價差只有 1 個升降單位，一買一賣仍先虧 16.7%。10 月 7 日收盤，委賣價未滿 0.1 元的認購權證，價差比中位數是 25.0%；1 元到未滿 5 元的只有 1.0%。

買賣權證還要付手續費，賣出再付 0.1% 證券交易稅，詳見牛熊證與權證交易。

流動量提供者什麼時候可以不報價？

作業要點列出 5 種情況，流動量提供者可以不報價或只報買價。這些時候市場上的委託可能來自其他投資人，價格容易偏離合理報價。

流動量提供者得不提供報價的時機

資料來源：臺灣證券交易所認購（售）權證流動量提供者作業要點第 7 點、權證教育宣導

10 月 7 日收盤，證交所 32,891 檔認購權證中，95.6% 有委買價。只有買價、沒有賣價的有 3,486 檔，其中 515 檔距到期不到 3 週，972 檔價內 30% 以上。

流動量提供者沒有報賣價時，想買只能向其他投資人買。證交所提醒，市場需求熱絡時，投資人的買進價格可能偏離流動量提供者的合理報價。需求下降後，高價買進的人會覺得流動量提供者的買價偏低。

流通在外比例怎麼看？

流通在外是已經賣到投資人手上的權證，流通在外比例是流通在外張數占發行張數的比例。發行人在權證上市前，要把還沒賣出的權證轉入流動量提供者的專戶，再從專戶賣給投資人。

流通在外比例接近 100% 時，專戶裡的權證不到每筆最低賣出的 10 張，流動量提供者就可以只報買價。這時委賣價來自其他投資人，可能明顯高於合理價格，買賣價差也可能突然拉大。

發行張數也會變動，發行商可以增額發行，也可以註銷專戶裡沒賣出的權證。例如宏碁國票5A購01 原本發行 5,000 張，2026 年 4 月到 8 月陸續註銷，剩下 500 張。證交所的權證基本資料彙總表沒有流通在外張數，要看發行商的權證網站。

發行商的報價品質怎麼看？

證交所說明，可以用隱含波動率衡量流動量提供者的報價高低。一段時間內買價隱含波動率的最大變動，則用來比較報價穩不穩。流動性看最佳一檔的價差檔數、價差比與委託數量。

證交所和櫃買中心每季也依〈認購（售）權證發行人評等辦法〉替發行人評等，造市品質占 70%：

權證發行人評等的指標（2026 年 9 月 30 日修正）

評等分 A～E 五級，A、B 級次一季可增加發行額度，D、E 級調降發行額度。資料來源：認購（售）權證發行人評等辦法第 3、5、6 條

證交所的權證資訊揭露平台每天收盤後，揭露各檔權證的隱含波動率與流動性資訊。發行商的權證網站，也查得到自家權證的隱含波動率。

股票漲了，權證為什麼沒漲？

股票漲、權證沒漲，常見的原因多半可以事先檢查：

股票漲、權證沒漲的常見原因

宏碁為 2026/8/20～10/7，華城為 9/30～10/7，世芯為 10/7 收盤。資料來源：臺灣證券交易所認購（售）權證教育宣導、每日收盤行情、個股日成交資訊，豪享看股票

9 月 30 日到 10 月 7 日，同樣是華城從 693 元漲到 702 元，4 檔華城認購權證的結果差很多。華城凱基63購07 上漲 0.7%，股價上漲的獲利大半被一週的時間價值抵掉；華城富邦65購02 因為降波下跌 19.2%。

華城元大61購02 價外 50.2%，Delta 約 0.08。股價漲 9 元，理論價只多 0.003 元，收盤價停在 0.04 元。華城元大5B購01 價外 33.0%、只剩 29 天，從 0.03 元跌到 0.01 元，下跌 66.7%。

常見問題

Q1：權證的隱含波動率越低越好嗎？

不一定。隱含波動率低，代表權證相對便宜，但也要看它穩不穩。證交所替發行人評等時，看的是買價隱含波動率在兩週內的標準差。

Q2：權證整天沒成交，還賣得掉嗎？

通常可以賣給流動量提供者。2026 年 10 月 7 日，證交所近一半的認購權證整天沒成交，但收盤時 95.6% 仍有委買價。距到期 15 個交易日以內，流動量提供者可以只報買價。

Q3：權證的買賣價差多大算正常？

證交所規定，流動量提供者主動報價的價差最多 10 個升降單位，未滿 5 元的權證就是 0.10 元。2026 年 10 月 7 日收盤，六成權證的價差只有 1 個升降單位。低價權證差 1 個升降單位，價差比就可能超過 10%。

Q4：權證到最後交易日，時間價值會歸零嗎？

不一定。最後交易日通常在到期日前 2 個營業日，宏碁國票5A購01 在最後交易日 10 月 7 日，仍有 269 元時間價值。到期時時間價值歸零，只剩依結算價計算的履約價值。

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