里奇豪
可轉債（轉換公司債）的價格，主要看轉換價值和債底。轉換價值是現在換成股票值多少，等於標的股價乘以每張可換股數；債底是不轉換、當成債券時的價值。公司付得出錢時，可轉債價格通常不低於兩者中較高的一個，比轉換價值多出來的比例叫溢價率。
以合晶八（61828）為例，2025 年 4 月 9 日合晶股價 15.85 元時，合晶八 88.95 元，溢價率 88.0%。2026 年 9 月 29 日股價漲到 121 元，合晶八 368 元，溢價率只剩 0.7%。
債底的前提是公司付得出錢。永冠四KY（15894）在 2026 年 2 月無法支付 10.36 億元的賣回款。它的價格從 2 月 23 日參考價 101.15 元，跌到 4 月 2 日的 37.3 元。
延伸閱讀：可轉債發行條件怎麼看
可轉債的轉換價值怎麼算？
轉換價值是把一張可轉債換成股票，按現在股價計算的價值。計算要用三個數字：轉換價格（每股換股的價格）、面額 10 萬元與標的股價，觀念見可轉債是什麼。
- 每張可換股數（轉換比率）：100,000 ÷ 轉換價格。
- 轉換價值（每張）：標的股價 × 每張可換股數。
- 轉換價值（百元價）：標的股價 ÷ 轉換價格 × 100，可以直接和可轉債的報價比較。
以合晶八在 2026 年 9 月 29 日的數字計算：
- 每張可換股數：100,000 ÷ 33.1 ＝ 3,021.15 股。
- 轉換價值：3,021.15 × 121 ＝ 365,559 元，百元價 365.56 元。
- 和市價比較：合晶八收在 368 元，一張 368,000 元，比轉換價值多 2,441 元。
股價要用原始收盤價，不能用還原權息後的價格。轉換價格已經隨配息、配股往下調整，再用還原價會重複計算。實際轉換只能換整數股，不足 1 股的部分依各檔辦法處理。
本文三檔主要例子的發行條件
| 項目 | 合晶八（61828） | 裕隆三（22013） | 永冠四KY（15894） |
|---|---|---|---|
| 發行日、到期日 | 2024 年 9 月 27 日發行，2029 年 9 月 27 日到期 | 2023 年 5 月 25 日發行，2028 年 5 月 25 日到期 | 2023 年 2 月 20 日發行，2028 年 2 月 20 日到期 |
| 發行總額、發行價格 | 15 億元，面額的 102.2% | 70 億元，面額的 102% | 15 億元，面額的 104.23% |
| 轉換價格 | 發行時 33.8 元，2026 年 6 月 5 日起 33.1 元 | 發行時 82 元，最新 75 元 | 發行時 62.3 元，2025 年 11 月 13 日起 60.7 元 |
| 賣回權（投資人可要求公司買回） | 2027 年 9 月 27 日，面額的 100% | 2026 年 5 月 25 日，面額的 100.7519% | 2026 年 2 月 20 日，面額的 101.51% |
| 票面利率、擔保 | 0%，無擔保 | 0%，無擔保 | 0%，無擔保 |
資料來源：公開資訊觀測站轉（交）換公司債發行資料。查證日期 2026-10-10。
可轉債的溢價率怎麼算？
溢價率是可轉債價格比轉換價值高出的比例。算式是（可轉債價格 − 轉換價值）÷ 轉換價值，兩者都用百元價。
這和發行條件裡的轉換溢價率不同。發行時的轉換溢價率是轉換價格除以基準價格，例如合晶八的 102%，代表轉換價格比基準價格高 2%。本文說的溢價率都是交易時的算法，轉換溢價率的訂法見可轉債發行條件。
合晶八兩個時間點的溢價率差很多：
- 2025 年 4 月 9 日：（88.95 − 47.31）÷ 47.31 ＝ 88.0%。
- 2026 年 9 月 29 日：（368 − 365.56）÷ 365.56 ＝ 0.7%。
溢價率高，代表價格主要靠債底支撐，股價漲跌對它影響小。溢價率接近 0，代表可轉債幾乎跟著股票漲跌。下表是 2026 年 9 月 29 日有成交的 189 檔可轉債，依轉換價值分成三組：
2026 年 9 月 29 日有成交的可轉債：轉換價值與溢價率
| 轉換價值（百元價） | 檔數 | 價格中位數 | 溢價率中位數 | 價格主要看什麼 |
|---|---|---|---|---|
| 未滿 70 | 37 | 99.0 元 | 74.1% | 債底：到期還本、賣回價與公司信用 |
| 70～未滿 130 | 108 | 112.75 元 | 19.2% | 股價和債底都有影響 |
| 130 以上 | 44 | 182.5 元 | −0.2% | 轉換價值，跟著股價漲跌 |
分組方式由本文自訂；130 對應強制贖回門檻，也就是股價超過轉換價格 30%。溢價率用當日收盤價計算。資料來源：櫃買中心轉換公司債資訊看板、每日轉（交）換公司債買賣斷交易行情表，資料日期 2026-09-29。
轉換價值 130 以上的 44 檔中，有 27 檔溢價率小於 0。申請轉換後，股票要幾個營業日才撥入集保帳戶，這段期間股價可能下跌。因此轉換價值高的可轉債，常比轉換價值便宜一點。
股價大漲時，可轉債怎麼變？
股價漲得越多，轉換價值越大，可轉債的價格越接近轉換價值，溢價率也越小。合晶八從發行到 2026 年 9 月的變化如下：
合晶八（61828）各時點的價格與溢價率
| 日期 | 合晶股價 | 轉換價格 | 轉換價值 | 合晶八價格 | 溢價率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 年 9 月 27 日（發行日） | 32.0 元 | 33.8 元 | 94.67 | 102.2（發行價） | 8.0% |
| 2025 年 4 月 9 日 | 15.85 元 | 33.5 元 | 47.31 | 88.95 | 88.0% |
| 2025 年 12 月 31 日 | 30.8 元 | 33.5 元 | 91.94 | 103.7 | 12.8% |
| 2026 年 7 月 13 日 | 189.5 元 | 33.1 元 | 572.51 | 574 | 0.3% |
| 2026 年 9 月 29 日 | 121 元 | 33.1 元 | 365.56 | 368 | 0.7% |
轉換價值與合晶八價格都是百元價；股價為原始收盤價。資料來源：豪享看股票（合晶原始收盤價）、櫃買中心轉換公司債資訊看板與每日行情表、公開資訊觀測站合晶八發行資料。
- 股價下跌時跌得少：發行日到 2025 年 4 月 9 日，合晶股價跌 50.5%，合晶八只跌 13.0%。
- 股價上漲時漲得慢：2025 年 4 月 9 日到 2026 年 9 月 29 日，股價漲 663.4%，合晶八漲 313.7%。起點的 88% 溢價率，要先被股價追上。
- 溢價率接近 0 後同步漲跌：2026 年 7 月 13 日到 9 月 29 日，股價跌 36.1%，合晶八也跌 35.9%。
溢價率縮小還有一個原因：強制贖回。股價連續 30 個營業日超過轉換價格 30%，公司可以按面額收回，持有人只能轉換或賣出。所以轉換價值很高時，市場不願意多付溢價。
其他股價大漲的可轉債也一樣，溢價率都縮小到 0 附近：
股價大漲的可轉債：2025 年 4 月 9 日與 2026 年 9 月 29 日比較
| 可轉債 | 標的股價 | 可轉債價格 | 溢價率 |
|---|---|---|---|
| 臺慶科一（33571） | 81 → 203 元（+150.6%） | 100 → 192（+92.0%） | 34.4% → −0.1% |
| 昇陽半導體二（80282） | 90.9 → 289 元（+217.9%） | 95 → 211（+122.1%） | 46.6% → −0.1% |
| 宏致三（36053） | 39.2 → 182.5 元（+365.6%） | 98.4 → 372（+278.0%） | 28.0% → −0.3% |
| 合晶八（61828） | 15.85 → 121 元（+663.4%） | 88.95 → 368（+313.7%） | 88.0% → 0.7% |
股價為原始收盤價，可轉債為當日收盤價。資料來源：豪享看股票、櫃買中心轉換公司債資訊看板與每日行情表。
用 368 元買進合晶八，最多虧多少？
溢價率接近 0 時，可轉債的下跌空間和股票差不多，要跌到債底附近才有支撐。以 2026 年 9 月 29 日的 368 元買進一張合晶八，未計手續費與稅：
- 股價跌回轉換價格以下：公司如期付款時，2027 年 9 月 27 日可以賣回拿回 100,000 元。一張虧 268,000 元（−72.8%）。
- 公司無法還本：最大虧損是 368,000 元，也就是全部本金。
債底是什麼？怎麼算？
債底是把可轉債當成不能轉換的債券，把到期還本或賣回能拿回的錢，折算成今天的價值。票面利率 0% 的可轉債沒有利息，算法是：
債底 ＝ 到期或賣回時拿回的金額 ÷（1 ＋ 年報酬率）^剩餘年數
年報酬率是市場要求的報酬。公司信用越差、離到期越遠，要求的報酬越高，債底越低。
合晶八在 2025 年 4 月 9 日只有 88.95 元，比面額還低。它在 2027 年 9 月 27 日可以按面額賣回，距離約 2.47 年。假設公司如期付款，88.95 元買進、賣回拿回 100 元，年報酬率約 4.9%。
假設有一家公司叫做豪享公司，發行的零息可轉債還有 3 年到期。市場要求的年報酬率不同，債底也不同：
豪享公司可轉債的債底（還有 3 年到期，到期拿回 100 元）
| 市場要求的年報酬率 | 債底（百元價） | 算式 |
|---|---|---|
| 1% | 97.06 | 100 ÷ 1.01³ |
| 3% | 91.51 | 100 ÷ 1.03³ |
| 5% | 86.38 | 100 ÷ 1.05³ |
| 10% | 75.13 | 100 ÷ 1.10³ |
| 20% | 57.87 | 100 ÷ 1.20³ |
| 公司無法還本 | 看清償結果 | 可能遠低於上面各列 |
假設的例子，未計手續費與稅。
債底不是固定的 100 元。公司財務變差，市場要求的報酬率提高，債底就往下移。公司付不出錢時，債底就撐不住。
股價大跌時，可轉債會跌多少？
公司付得出錢時，可轉債的跌幅通常比股票小很多，因為下面有到期還本或賣回價。以裕隆三（22013）為例，從發行到賣回的變化如下：
裕隆三（22013）各時點的價格與溢價率
| 日期 | 裕隆股價 | 轉換價格 | 轉換價值 | 裕隆三價格 | 溢價率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023 年 5 月 25 日（發行日） | 83.4 元 | 82 元 | 101.71 | 102（發行價） | 0.3% |
| 2025 年 4 月 9 日 | 31.35 元 | 78.1 元 | 40.14 | 94.05 | 134.3% |
| 2025 年 12 月 31 日 | 33.15 元 | 75 元 | 44.20 | 99.2 | 124.4% |
| 2026 年 5 月 25 日（賣回日） | 27.45 元 | 75 元 | 36.60 | 賣回價 100.7519 | — |
轉換價格依櫃買中心當日資訊看板；股價為原始收盤價，未計股利。資料來源：豪享看股票（裕隆原始收盤價）、櫃買中心、公開資訊觀測站裕隆三發行資料。
- 股價跌 67.1%：發行日到 2026 年 5 月 25 日賣回日，裕隆股價從 83.4 元跌到 27.45 元。
- 97.5% 的張數賣回：2026 年 5 月有 68,249 張行使賣回權，按賣回價計算，公司付出約 68.76 億元。
- 發行價買進只少 1.2%：公開資訊觀測站記錄裕隆三按約定還本。用發行價 102 元買進並賣回，一張拿回 100,751.9 元，少 1,248 元。
裕隆三能拿回 100.7519 元，是因為公司如期付款。公司無法付款時，最大虧損是買進的全部金額。
另外兩檔股價下跌的可轉債，價格也守在 100 元附近：
股價下跌的可轉債：2025 年 4 月 9 日與 2026 年 9 月 29 日比較
| 可轉債 | 標的股價 | 轉換價值 | 可轉債價格 | 溢價率 |
|---|---|---|---|---|
| 宣德三（54573） | 34.3 → 23.5 元（−31.5%） | 49.35 → 33.81 | 94 → 97.45（+3.7%） | 90.5% → 188.2% |
| 中磊七（53887） | 85.1 → 71.7 元（−15.7%） | 60.96 → 55.03 | 100.5 → 100（−0.5%） | 64.9% → 81.7% |
股價為原始收盤價，可轉債為當日收盤價。資料來源：豪享看股票、櫃買中心轉換公司債資訊看板與每日行情表。
中磊七的賣回價是面額的 100%，櫃買中心看板列出的最近賣回期間是 2026 年 10 月 28 日到 12 月 6 日。它 9 月 29 日收在 100 元，剛好等於賣回價。
可轉債的信用風險是什麼？公司付不出錢會怎樣？
信用風險是公司到期或賣回時付不出錢。這時可轉債沒有債底可以靠，價格會跟著市場預期能拿回多少而下跌。
永冠四KY 是永冠-KY（1589）發行的無擔保可轉債。2026 年 2 月 20 日發行滿 3 年，持有人可以按面額的 101.51% 賣回。共有 10,202 張申請賣回，公司在 2 月 23 日公告無法如期支付。
永冠四KY（15894）違約前後
| 日期 | 事件 | 永冠股價 | 永冠四KY價格 |
|---|---|---|---|
| 2025 年 12 月 31 日 | 賣回日前約 7 週 | 16.85 元 | 100.65（參考價，當天無成交） |
| 2026 年 2 月 20 日 | 發行滿 3 年，持有人可按 101.51 元賣回 | 春節休市 | 春節休市 |
| 2026 年 2 月 23 日 | 公告喪失債信，金額 1,035,605,020 元 | 16.9 元 | 96（參考價 101.15） |
| 2026 年 2 月 24 日 | 股票與可轉債改為變更交易方法、分盤集合競價 | 15.25 元 | 無成交 |
| 2026 年 4 月 2 日 | 停止交易前最後一個交易日 | 5.54 元 | 37.3 |
| 2026 年 4 月 7 日 | 未依期限申報 2025 年度財報，股票與可轉債停止交易 | — | — |
| 2026 年 11 月 18 日 | 證交所公告的終止上市暨停止公開發行日 | — | — |
資料來源：公開資訊觀測站永冠-KY 重大訊息（2026 年 2 月 23 日、4 月 1 日、10 月 8 日）與永冠四KY 發行資料、櫃買中心轉換公司債資訊看板與每日行情表、豪享看股票（永冠原始收盤價，資料到 2026 年 4 月 2 日）。
- 喪失債信 1,035,605,020 元：等於 10,202 張 × 每張賣回價 101,510 元。公司公告會和持有人進行債務協商。
- 價格跌到 37.3 元：以 2 月 23 日參考價 101.15 元計算，到 4 月 2 日一張少了 63,850 元（−63.1%）。
- 到 10 月 8 日仍未償還：公司 10 月 8 日的公告仍寫「公司債到期尚未償還」。證交所同日通知，永冠-KY 有價證券 11 月 18 日起終止上市。
違約前 7 週，價格幾乎沒有反映這個風險：2025 年 12 月 31 日永冠四KY 參考價 100.65 元，接近賣回價。已申請賣回的 10,202 張能拿回多少，要看協商結果。
看一檔可轉債的信用風險，可以先看這幾件事：
- 有沒有擔保：本文三檔都是無擔保。有擔保的可轉債多了銀行保證或擔保品，內容依各檔發行及轉換辦法。
- 公司財務：負債、短期借款和營業現金流，看法見資產負債表。
- 重大訊息：永冠-KY 在 2026 年 2 月 25 日公告簽證會計師辭任，4 月又因未依期限申報財報停止交易。
- 價格比面額低很多：離賣回日或到期日不遠，價格卻明顯低於面額，代表市場要求的報酬較高，要回頭查公司財務。
常見問題
Q1：可轉債溢價率是負的，可以套利嗎？
不一定。申請轉換後要等股票撥入集保帳戶，期間股價可能下跌，賣股票還有手續費和證券交易稅。2026 年 9 月 29 日轉換價值 130 以上的 44 檔，溢價率中位數只有 −0.2%。
Q2：可轉債價格低於 100 元，代表比較安全嗎？
不一定。價格低於面額，可能是離到期還久，也可能是市場擔心還款能力。2025 年 4 月 9 日裕隆三收 94.05 元、永冠四KY 收 93.9 元，後來裕隆三按時付款，永冠四KY 無法支付。
Q3：算轉換價值要用原始股價還是還原股價？
用原始股價。轉換價格已經依配息、配股調整，再用還原股價會重複計算。
Q4：可轉債的價格去哪裡查？
櫃買中心的「每日轉（交）換公司債買賣斷交易行情表」有收盤價和成交張數；「轉換公司債資訊看板」有轉換價格、標的股價和參考價。沒有成交的日子，看板上的參考價不是成交價，是依前一日收盤價或買賣申報調整出來的。
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