選擇權時間價差怎麼賺？日曆價差、比率價差與波動率影響

選擇權的時間價差（又稱日曆價差）是賣出近月、買進遠月、同一個履約價的選擇權。它賺的是近月時間價值掉得比遠月快的差，所以近月到期時，指數最好停在履約價附近。

以臺指選擇權為例，2026 年 9 月 23 日賣出 9 月 30 日到期的週選、買進 10 月月選。兩腳都是 48,200 點買權，付 36,600 元。9 月 30 日最後結算價 48,188 點，週選歸零，這組賺 13,900 元。

同樣的做法在 9 月 16 日建立，遇到指數一週大漲 4.86%，虧了 12,500 元。

比率價差是買賣口數不同的價差，買 1 賣 2 在大漲時虧損沒有上限。波動率上升對日曆價差、反比率價差這類買方多的部位有利，對比率價差不利。

資料截至：期交所行情到 2026 年 10 月 22 日（10 月 23 日颱風休市），最後結算價到 10 月 21 日。保證金規定查證日期為 2026 年 10 月 26 日。

延伸閱讀：選擇權權利金怎麼算

時間價值和波動率怎麼影響價差？

權利金扣掉內含價值，就是時間價值。同一個履約價，到期越遠權利金越高，但平均每天流失的時間價值越少。

同一個履約價、不同到期日的權利金（2026/10/22，46,000 點買權）

資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情（一般交易時段結算價）、臺灣證券交易所。加權指數收盤 46,041.43 點，內含價值 41.43 點；以日曆天計算

11 月月選的天數是 10 月 28 日週選的 4.5 倍，權利金卻只有 2.7 倍。日曆價差就是賣出每天掉得多的近月，買進每天掉得少的遠月。

波動率的影響則是遠月比較大。遠月的時間價值多，隱含波動率變動時，遠月權利金變動得比近月多，這個敏感度叫 Vega。Theta、Vega 的意思見選擇權權利金怎麼算。

日曆價差是什麼？賣週選、買月選怎麼算？

日曆價差是賣 1 口近月、買 1 口遠月的選擇權，同一個履約價，同為買權或同為賣權。期交所的保證金規定稱為時間價差，組合式委託也有「時間價差策略」。

適合的行情有兩個條件：近月到期時，指數接近履約價；遠月的隱含波動率持平或上升。

用 10 月 22 日的結算價建立一組

10 月 22 日賣出 10 月 28 日到期的週選 46,000 點買權 585 點，買進 11 月 46,000 點買權 1,570 點。淨付 985 點，一組 49,250 元。

• 最大虧損：大約就是付出的 49,250 元。指數跑得很遠時，兩腳的時間價值都變小；遠月部位還留一點時間價值，通常虧得少一些。
• 最大獲利：沒有固定數字，要看 10 月 28 日當天，11 月 46,000 點買權的市場價格。
• 損益兩平點：同樣要看遠月當天的價格，沒有固定的點位。

日曆價差的近月到期時，遠月還沒到期，所以不能只用到期損益圖算。下面的回測，都用兩個到期日當天的真實結算價計算。

改用賣權也一樣：同一天賣出週選 46,000 點賣權 570 點，買進 11 月 46,000 點賣權 1,310 點。淨付 740 點、37,000 元。

日曆價差的保證金怎麼算？

期交所的時間價差保證金，是兩項取較高的一項：

1. 臺股期貨結算保證金的 10%：51,900 元。2026 年 8 月 12 日起，臺股期貨結算保證金是 519,000 元。
2. 2 × 權利金差價點數 × 50 元：期交所沒有另外說明差價怎麼取。以遠月減近月的 985 點計算，2 × 985 × 50＝98,500 元。

所以依這個算法約要繳 98,500 元，實際金額以期貨商計算為準。單獨賣出這口週選，原始保證金要 216,250 元。

時間價差的買進部位，到期日一定要比賣出部位遠。買進的反而比較近，就照單一部位收保證金。

真實回測：近月到期時指數停在履約價附近

2026 年 9 月 23 日建立一組 48,200 點的買權日曆價差，淨付 732 點、36,600 元。保證金 73,200 元，兩腳如下：

• 賣出：9 月 30 日到期的週選，418 點。
• 買進：10 月月選，1,150 點。

9 月 30 日週選的最後結算價 48,188 點，比履約價低 12 點，賣出的週選歸零。同一天 10 月 48,200 點買權的結算價是 1,010 點，這組賺 278 點、13,900 元。

這一週臺指選擇權波動率指數從 21.81 升到 23.04。指數沒什麼動、波動率小幅上升，兩個條件都對日曆價差有利。

真實回測：指數一週大漲 4.86%

2026 年 9 月 16 日建立一組 46,000 點的買權日曆價差，淨付 845 點、42,250 元：

• 賣出：9 月 23 日到期的週選，485 點。
• 買進：10 月月選，1,330 點。

9 月 23 日週選的最後結算價 48,075 點，比 9 月 16 日收盤高 4.86%。賣出的週選要付 2,075 點；同一天 10 月 46,000 點買權的結算價 2,670 點。

1. 遠月賺：2,670－1,330＝1,340 點。
2. 近月虧：2,075－485＝1,590 點。
3. 合計：虧 250 點、12,500 元。

這一週波動率指數從 24.45 降到 21.81，遠月的時間價值也跟著變少。

同一天建立，不同履約價賺賠差很多

下圖是同一天、同一組到期日，不同履約價的日曆價差在近月到期時的真實損益。兩次都是近月最後結算價附近的履約價最賺，離它 1,000 點以上就虧。

• 9 月 23 日建立：48,200 點賺 13,900 元，46,000 點虧 8,900 元，50,400 點虧 3,100 元。
• 9 月 16 日建立：指數漲到 48,075 點，46,000 點虧 12,500 元；48,200 點那組反而賺 38,100 元。

對角價差和日曆價差差在哪？

對角價差同樣是賣近月、買遠月，差在兩腳的履約價不同。買權的對角價差，常見做法是買進遠月較低的履約價，賣出近月較高的履約價，帶有一點看漲的方向。

適合的行情是近月到期時，指數小漲到賣出的履約價附近。

10 月 22 日賣出 10 月 28 日週選 47,000 點買權 190 點，買進 11 月 46,000 點買權 1,570 點。淨付 1,380 點，一組 69,000 元。

• 最大虧損：大約是付出的 69,000 元，發生在指數大跌、兩腳都縮水時。
• 大漲時：兩腳的內含價值差固定在 1,000 點，扣掉淨付的 1,380 點，大約虧 380 點、19,000 元。遠月剩下的時間價值，會再抵掉一部分。
• 保證金：同樣適用時間價差公式。以遠月減近月計算是 2 × 1,380 × 50＝138,000 元，高於 51,900 元，實際以期貨商計算為準。

真實回測：小漲時贏過日曆價差

9 月 16 日賣出週選 47,000 點買權 151 點，買進 10 月 46,000 點買權 1,330 點。淨付 1,179 點，一組 58,950 元。

9 月 23 日指數漲到 48,075 點，週選要付 1,075 點。這組遠月賺 1,340 點、近月虧 924 點，合計賺 416 點、20,800 元。同一天、同履約價的日曆價差，則是虧 12,500 元。

真實回測：大跌時兩腳都縮水

10 月 8 日賣出 10 月 16 日到期的週選 50,000 點買權 281 點，買進 11 月 49,300 點買權 1,700 點。淨付 1,419 點，一組 70,950 元。

10 月 15 日指數大跌 3.41%，週選的最後結算價 47,260 點，比 10 月 8 日收盤低 4.16%。週選歸零，11 月 49,300 點買權從 1,700 點跌到 610 點，這組虧 809 點、40,450 元。

這段期間波動率指數從 24.55 升到 26.37。波動率上升，也抵不過指數下跌讓買權變便宜。

比率價差是什麼？買 1 賣 2 大漲時虧多少？

比率價差（本文指買 1 賣 2）是買進 1 口接近價平的買權，賣出 2 口更價外的買權，到期日相同。多賣的那 1 口，讓權利金接近打平或變成收錢；代價是指數大漲時，那 1 口的虧損沒有上限。

適合的行情是到期時指數接近賣出的履約價，隱含波動率下降也有利。

10 月 22 日買進 11 月 46,000 點買權 1,570 點，賣出 2 口 47,500 點買權，每口 800 點。淨收 30 點，一組 1,500 元。

• 指數下跌：到期在 46,000 點以下，3 口都沒有價值，賺 1,500 元。
• 最大獲利：（1,500＋30）× 50＝76,500 元，到期剛好 47,500 點。
• 損益兩平點：47,500＋1,530＝49,030 點，比 10 月 22 日的指數高 6.49%。
• 大漲時：超過 49,030 點，每漲 1 點虧 50 元。到期 52,000 點，虧 148,500 元。

比率價差的保證金：多賣的那 1 口要另外繳

比率價差拆成兩部分計算：

1. 1 組買權多頭價差（買 46,000、賣 47,500）：不用繳。
2. 1 口賣出 47,500 點買權：照單一部位計算，合計 154,071.5 元。算式是 800 × 50＋MAX（187,000－72,928.5，94,000）。

賣權的版本方向相反：買進 1 口 46,000 點賣權 1,310 點，賣出 2 口 44,000 點賣權 680 點。這組淨收 50 點，到期 44,000 點最多賺 102,500 元。損益兩平點 41,950 點，指數跌到 0 時虧 2,097,500 元。

真實回測：指數漲 8.67%，兩次追繳 18 萬元

2026 年 9 月 16 日建立 10 月契約的比率價差，淨付 70 點、3,500 元：

• 買進：1 口 46,000 點買權，1,330 點。
• 賣出：2 口 47,500 點買權，每口 630 點。

之後指數一路上漲，10 月 6 日收盤 49,822.55 點，比 9 月 16 日高 8.67%。46,000 點買權漲到 4,130 點，47,500 點買權漲到 2,710 點，這組帳上虧 68,000 元。

9 月 16 日建立的比率價差，賣出那 1 口的追繳

資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情（一般交易時段結算價）、最後結算價、保證金一覽表，臺灣證券交易所。假設委託前剛好存入原始保證金，權益數低於維持保證金時補到原始保證金

只付了 3,500 元的部位，期貨帳戶兩次合計要補 181,555 元。10 月中指數回落，到期最後結算價 46,650 點，這組反而賺 29,000 元。沒有在期限內補繳，部位可能在虧損最大時被代為沖銷。

反比率價差什麼時候賺？

反比率價差（賣 1 買 2）和比率價差方向相反：賣出 1 口接近價平的買權，買進 2 口更價外的買權。它要指數大漲超過損益兩平點才大賺，到期停在買進的履約價附近最傷。

10 月 22 日賣出 11 月 46,000 點買權 1,570 點，買進 2 口 47,500 點買權。淨付 30 點，一組 1,500 元。

• 指數下跌：到期在 46,000 點以下，虧 1,500 元。
• 最大虧損：到期剛好 47,500 點，虧 76,500 元。
• 損益兩平點：49,030 點；之後上漲沒有上限，到期 52,000 點賺 148,500 元。
• 保證金：賣 46,000、買 47,500 組成買權空頭價差，1,500 × 50＝75,000 元；多買的 1 口不用繳。

賣權的版本是賣出 1 口 46,000 點賣權、買進 2 口 44,000 點賣權，淨付 50 點。到期 44,000 點最多虧 102,500 元，要跌破 41,950 點才開始賺。保證金是 2,000 × 50＝100,000 元。

真實回測：大漲時賺，停在中間時虧

• 2026 年 7 月 30 日建立，8 月契約：賣出 40,000 點買權 1,890 點，買進 2 口 41,500 點買權 1,180 點，淨付 23,500 元。7 月 31 日起指數大漲，8 月 19 日最後結算價 44,612 點，賺 57,100 元。
• 2026 年 9 月 16 日建立，10 月契約：和前面的比率價差正好相反，10 月 6 日帳上賺 68,000 元。到期最後結算價 46,650 點，停在 46,000 和 47,500 點之間，虧 29,000 元。

同一組部位，帳上一度賺 68,000 元，到期卻變成虧損。大漲之後沒有平倉，指數拉回，買進的 2 口就跟著歸零。

波動率上升、下降時，各策略帳上怎麼變？

隱含波動率上升時，買權和賣權的權利金都變貴。買進的選擇權比賣出的多、或買進的是遠月，部位帳上就賺；反過來的部位就虧。臺指選擇權波動率指數（台灣 VIX）怎麼看，見選擇權策略有哪些。

買方多、賣方多的部位，波動率的影響不同

資料來源：臺灣期貨交易所選擇權交易問題與解答（波動率上升時，買權、賣權權利金都變貴）

真實例子：VIX 一天降 4.24、升 3.32

2026 年 10 月有兩天，波動率指數一天變動 3 點以上，加權指數卻只動不到 1%：

波動率升降時的帳上損益（11 月契約，以 47,000 點為中心，各 1 組）

資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情（一般交易時段結算價）、臺指選擇權波動率指數，臺灣證券交易所。用兩天的結算價相減，未計手續費與期貨交易稅

• 波動率下降那天：買方多的部位都虧，買進跨式一天虧 27,000 元；賣方多的比率價差賺 14,500 元。
• 日曆價差為什麼虧：10 月 16 日週選 47,000 點買權跌 120 點，11 月的同一個買權跌 150 點，遠月跌得比較多。
• 波動率上升那天：買進跨式、日曆價差賺，鐵兀鷹虧。
• 方向也在影響：10 月 19 日指數同時跌 0.61%，反比率價差是買權部位，所以還是小虧 500 元。
• 時間也在流失：10 月 16 日到 19 日跨了週末，3 個日曆天的時間價值也算在裡面。

這兩個例子的指數變動小，所以看得出波動率的影響。指數一天大漲大跌時，方向的影響通常比波動率大。例如 10 月 15 日指數跌 3.41%，波動率指數上升，日曆價差帳上仍然虧。

波動率在高點時建立，之後回落會怎樣？

波動率高的時候，賣出的權利金比較多，買進的也比較貴。之後波動率回落，買方多的部位會吃虧，賣方多的部位會受惠。

2026 年 7 月 30 日波動率指數 44.31，是 7 月到 10 月 22 日的最高；8 月 28 日降到 24.99。前面 7 月 30 日建立的反比率價差，靠的是之後指數大漲，不是波動率。10 月 22 日的波動率指數 30.31，介於這段期間的高低點之間。

時間價差與比率價差要付哪些成本？

• 手續費與期交稅按口數算：每一口各付一次期交稅，是權利金的千分之 1。10 月 22 日的日曆價差 2 口約 108 元，比率價差 3 口約 159 元。
• 到期履約另課稅：到期價內的部位，再按最後結算價 × 50 元課十萬分之 2，例如 47,500 點約 48 元。
• 週選的買賣價差較寬：10 月 22 日，10 月 28 日週選 46,000 點買權收盤買價 510 點、賣價 1,250 點。用收盤買賣價計算，日曆價差要付 1,050 點，比結算價多 65 點。
• 組合式委託的限制：期交所的時間價差委託價格是遠月減近月，盤前不接受組合式委託，也沒有開放當日有效（ROD）的條件。

時間價差與比率價差怎麼比較？

4 種策略比較（2026/10/22 結算價，各 1 組）

資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情（一般交易時段結算價）、保證金訂定－股價指數選擇權、保證金一覽表。日曆、對角價差的保證金以遠月減近月的權利金差計算

• 付權利金也要繳保證金：日曆價差、對角價差與反比率價差都是付錢，期交所仍有保證金規定。
• 最大虧損固定的只有反比率價差：日曆、對角價差的虧損要看遠月當天的價格，比率價差大漲時沒有上限。
• 兩腳到期日不同，風險不同：時間價差的近月先到期，到期後只剩遠月的買方部位。

4 種策略在回測裡的失效例子如下，都是真實結算價：

• 日曆價差：9 月 16 日建立，指數一週漲 4.86%，46,000 點虧 12,500 元。
• 對角價差：10 月 8 日建立，指數跌 4.16%，虧 40,450 元。
• 比率價差：9 月 16 日建立，指數漲 8.67%，兩次追繳合計 181,555 元。
• 反比率價差：9 月 16 日建立，到期停在兩個履約價之間，虧 29,000 元。

常見問題

Q1：日曆價差的近月到期後，剩下的遠月怎麼辦？

近月到期後，只剩買進的遠月買權，變成單一買方部位，不用繳保證金。可以平倉，也可以再賣出下一週的週選；再賣出時，要重新符合時間價差的條件。

Q2：日曆價差可以用月選對月選嗎？

可以。期交所規定買進部位的到期日比賣出部位遠，就適用時間價差的保證金，不限週選。用月選對月選，近月剩下的天數多，時間價值每天掉得比週選少。

Q3：比率價差和單純賣出買權差在哪？

比率價差多了 1 組買權多頭價差，指數小漲時這組會賺錢。超過損益兩平點之後，風險和賣出 1 口買權一樣沒有上限，也要繳單一部位的保證金。

Q4：怎麼知道現在的波動率高不高？

看臺指選擇權波動率指數，期交所沒有訂高低標準，只能和自己的歷史比。2026 年 7 月到 10 月 22 日，收盤最高 44.31（7 月 30 日）、最低 21.22（9 月 18 日）。10 月 22 日是 30.31。

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註：日曆價差、對角價差、比率價差、反比率價差的成本、保證金、回測與波動率升降時的帳上損益，為豪享生活依期交所每日交易行情結算價、最後結算價、臺指選擇權波動率指數與保證金規定計算。

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