選擇權盤整策略最多虧多少？鐵兀鷹、蝴蝶價差與玉蜥蜴

選擇權盤整策略是指數不太動時賺錢的組合，常見的有鐵兀鷹、鐵蝴蝶、蝴蝶價差、不對稱蝴蝶和玉蜥蜴。多數是在賣出勒式或跨式外面，再買進更價外的選擇權當保護。最大虧損因此固定，代價是收到的權利金變少。

以 2026 年 10 月 22 日臺指選擇權 11 月契約的結算價計算，賣出勒式收 65,250 元，虧損沒有上限。再多買兩口更價外的選擇權組成鐵兀鷹，只收 23,050 元，最多虧 26,950 元。

盤整策略共同的風險是指數跑出區間。2026 年 7 月 31 日指數大漲 7.98%，前一天建立的週選鐵兀鷹到期虧 29,450 元。同樣履約價的賣出勒式，虧了 111,000 元。

資料截至：期交所行情到 2026 年 10 月 22 日（10 月 23 日颱風休市），最後結算價到 10 月 21 日。保證金規定查證日期為 2026 年 10 月 26 日。

延伸閱讀：選擇權策略有哪些

選擇權盤整策略有哪些？

盤整策略的共同點是賣出的選擇權比買進的多，或收進的權利金比付出的多。時間經過、到期時指數停在區間內，賣出的那幾腳就會歸零。

下表 6 種組合都用 10 月 22 日同一個契約的結算價計算。當天加權指數收盤 46,041.43 點，11 月契約在 11 月 18 日到期，還有 18 個交易日。

5 種盤整策略與賣出勒式（11 月契約，2026/10/22 建立，各 1 組）

資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情（一般交易時段結算價）、保證金訂定－股價指數選擇權、保證金一覽表，臺灣證券交易所。每點 50 元，未計手續費與期貨交易稅；保證金用期交所最低標準（A 值 187,000 元、B 值 94,000 元、C 值 18,800 元）

最大虧損固定的 4 種，都是把賣出的部位用買進的部位「蓋住」。玉蜥蜴只蓋住上漲那一邊，下跌的風險和賣出賣權一樣。

鐵兀鷹怎麼組？和賣出勒式差在哪？

鐵兀鷹（Iron Condor）有 4 腳，到期日相同。下面兩腳是賣 1 口價外賣權、買 1 口更低履約價的賣權；上面兩腳是賣 1 口價外買權、買 1 口更高履約價的買權。

它等於一組賣權多頭價差加一組買權空頭價差，兩組都是收權利金。適合的行情是到期時指數落在兩個賣出的履約價之間。

用 10 月 22 日的結算價算一次

10 月 22 日的 4 腳如下，淨收 461 點，一組 23,050 元：

• 賣權這一邊：賣出 44,000 點賣權 680 點，買進 43,000 點賣權 484 點。
• 買權這一邊：賣出 48,000 點買權 625 點，買進 49,000 點買權 360 點。

損益算式如下：

• 最大獲利：23,050 元，到期指數在 44,000～48,000 點之間。
• 最大虧損：（1,000－461）× 50＝26,950 元，到期在 43,000 點以下或 49,000 點以上。
• 下方損益兩平點：44,000－461＝43,539 點，比 10 月 22 日的指數低 5.44%。
• 上方損益兩平點：48,000＋461＝48,461 點，高 5.26%。

少收 65% 的權利金，換來固定的最大虧損

鐵兀鷹就是賣出勒式再買兩翼。兩翼花了 844 點，權利金從 1,305 點降到 461 點，少了 64.7%。

• 最大虧損：賣出勒式上漲沒有上限，指數跌到 0 時虧 2,134,750 元；鐵兀鷹最多 26,950 元。
• 獲利區間：賣出勒式的損益兩平點在 −7.27%、+7.09%；鐵兀鷹縮到 −5.44%、+5.26%。

翼寬越寬，收越多，最多也虧越多

同樣賣出 44,000 點賣權和 48,000 點買權，保護腳放得越遠，買保護花的錢越少，收的權利金越多。最大虧損和保證金也跟著變大：

鐵兀鷹翼寬比較（11 月契約，2026/10/22）

資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情（一般交易時段結算價）、保證金訂定－股價指數選擇權

保證金是最大虧損的 3.7 倍

期交所的組合部位保證金只有兩腳的組合，沒有 4 腳的鐵兀鷹。所以鐵兀鷹要拆成兩組價差計算：

1. 賣權多頭價差（賣 44,000、買 43,000）：履約價差 1,000 點 × 50＝50,000 元。
2. 買權空頭價差（賣 48,000、買 49,000）：同樣 50,000 元。
3. 合計：100,000 元，是最大虧損 26,950 元的 3.7 倍。

賣出勒式用混合部位公式計算，合計 178,050 元。算法是較高的賣權保證金 128,000 元，加上買權的權利金市值 31,250 元，再加 C 值 18,800 元。

價差的保證金是固定金額，不會跟著指數漲跌變大。賣出勒式則會隨權利金和價外值重算，指數大漲大跌時可能被追繳。

結算價不一定成交得到

結算價是每天最後一筆成交價，不同履約價的成交時間不同。改用 10 月 22 日收盤時的買價賣出、賣價買進，鐵兀鷹只收 424 點，比結算價少 37 點。

4 腳也要付 4 次手續費和期貨交易稅，期交稅是權利金的千分之 1。這組 4 腳的期交稅合計約 107 元。

鐵蝴蝶和鐵兀鷹差在哪？

鐵蝴蝶（Iron Butterfly）是賣出同一個履約價的買權和賣權，也就是賣出跨式。外面再買進更價外的賣權和買權當保護。

它和鐵兀鷹一樣有 4 腳，差在兩個賣出的履約價是同一個。適合的行情是到期時指數剛好停在中間的履約價附近。

10 月 22 日的 4 腳淨收 1,575 點，一組 78,750 元：

• 賣出跨式：賣出 46,000 點買權 1,570 點、46,000 點賣權 1,310 點。
• 買進保護：買進 44,000 點賣權 680 點、48,000 點買權 625 點。

損益算式如下：

• 最大獲利：78,750 元，只在到期剛好 46,000 點時。到期在 47,000 點，只剩（1,575－1,000）× 50＝28,750 元。
• 最大虧損：（2,000－1,575）× 50＝21,250 元，到期指數在 44,000 點以下或 48,000 點以上。
• 損益兩平點：46,000±1,575，也就是 44,425 點和 47,575 點，只在指數上下約 3.4%。
• 保證金：拆成兩組價差，44,000／46,000 的賣權多頭價差和 46,000／48,000 的買權空頭價差。各 2,000 × 50＝100,000 元，合計 200,000 元。

和鐵兀鷹比，鐵蝴蝶收得多、最大虧損較小，獲利卻集中在一個點位。單獨賣出 46,000 點跨式，原始保證金要 349,800 元；跨式的風險見選擇權策略有哪些。

蝴蝶價差怎麼用小成本押區間？

蝴蝶價差（Butterfly）用 3 個間距相同的履約價，全用買權或全用賣權。組法是買 1 口低履約價、賣 2 口中間履約價、買 1 口高履約價。

它通常是付權利金，最大虧損就是付出的權利金。適合的行情是到期時指數接近中間的履約價。

10 月 22 日的買權蝴蝶淨付 90 點，一組 4,500 元：

• 買進兩翼：45,000 點買權 2,200 點、47,000 點買權 1,030 點。
• 賣出中間：2 口 46,000 點買權，每口 1,570 點。

損益算式如下：

• 最大虧損：4,500 元，到期指數在 45,000 點以下或 47,000 點以上。
• 最大獲利：（1,000－90）× 50＝45,500 元，到期剛好 46,000 點。
• 損益兩平點：45,090 點和 46,910 點，比 10 月 22 日的指數低 2.07%、高 1.89%。
• 保證金：買 45,000、賣 46,000 是買權多頭價差，不用繳。賣 46,000、買 47,000 是買權空頭價差，要繳 50,000 元。

蝴蝶價差雖然是付權利金，因為拆出一組收權利金的價差，還是要繳保證金。改用賣權組成同樣的蝴蝶（45,000／46,000／47,000 點），淨付 75 點、3,750 元。

注意：46,000 點買權的結算價 1,570 點，高於收盤時的賣價 1,560 點。用收盤時的買賣價計算，這組蝴蝶要付 170 點、8,500 元，最大獲利剩 41,500 元。

不對稱蝴蝶怎麼把一邊的風險拿掉？

不對稱蝴蝶（Broken Wing Butterfly）是把蝴蝶價差的其中一翼拉遠。買權的版本把上面那一翼拉遠，常常能變成收權利金，指數下跌也不會虧。代價是上漲的那一邊多了虧損。

10 月 22 日的買權不對稱蝴蝶淨收 140 點，一組 7,000 元：

• 下面的翼：買進 45,000 點買權 2,200 點，翼寬 1,000 點。
• 中間：賣出 2 口 46,000 點買權。
• 上面的翼：買進 47,500 點買權 800 點，翼寬拉到 1,500 點。

損益算式如下：

• 指數下跌：到期在 45,000 點以下，4 口都沒有價值，賺 7,000 元。
• 最大獲利：（1,000＋140）× 50＝57,000 元，到期剛好 46,000 點。
• 最大虧損：（1,500－1,000－140）× 50＝18,000 元，到期指數在 47,500 點以上。
• 損益兩平點：47,140 點，比 10 月 22 日的指數高 2.39%。
• 保證金：買權多頭價差不用繳，46,000／47,500 的買權空頭價差 1,500 × 50＝75,000 元。

賣權的版本方向相反：買 47,000 點賣權、賣 2 口 46,000 點賣權、買 44,500 點賣權。淨收 75 點，上漲沒有虧損；到期在 44,500 點以下，最多虧 21,250 元。

玉蜥蜴為什麼上漲沒有風險？

玉蜥蜴（Jade Lizard）是賣出 1 口價外賣權，再加 1 組買權空頭價差。買權空頭價差是賣出價外買權、買進更高履約價的買權。

收到的權利金合計大於買權價差的寬度時，指數再怎麼漲都不會虧。適合的行情是指數不跌，到期停在兩個賣出的履約價之間。

10 月 22 日的 3 腳淨收 819 點，一組 40,950 元，比買權價差的寬度 500 點多 319 點：

• 賣出賣權：44,000 點賣權 680 點。
• 買權空頭價差：賣出 48,000 點買權 625 點、買進 48,500 點買權 486 點。

損益算式如下：

• 最大獲利：40,950 元，到期指數在 44,000～48,000 點之間。
• 大漲時：到期在 48,500 點以上，買權價差虧 500 點，扣掉後還賺 319 點、15,950 元。
• 損益兩平點：44,000－819＝43,181 點，比 10 月 22 日的指數低 6.21%。
• 最大虧損：指數跌到 0 時，（44,000－819）× 50＝2,159,050 元。

如果買權價差改用 48,000／49,000 點，寬度 1,000 點，淨收 945 點反而比寬度少。上漲時最多虧（1,000－945）× 50＝2,750 元，就不是零風險。

玉蜥蜴的保證金看怎麼組合

同樣 3 腳，組合方式不同，保證金也不同：

• 買權空頭價差＋單獨賣出賣權：合計 153,000 元。價差是 500 × 50＝25,000 元，賣權是 680 × 50＋94,000＝128,000 元。
• 賣出勒式＋買進買權：勒式的混合部位 178,050 元，買進的買權不用繳，合計 178,050 元。

期交所的組合部位要由交易人申請組合，或由期貨商系統配對。實際收多少，以期貨商為準。

真實回測：盤整與突破時各賺賠多少？

下面三段都用期交所的真實結算價建立，到期用最後結算價計算。賣出的履約價放在指數上下約 3%～5%，保護腳再往外 1,000 點。鐵蝴蝶與蝴蝶，則以接近指數的履約價為中心。

三段回測的條件

資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情、最後結算價、臺指選擇權波動率指數，臺灣證券交易所。賣出勒式用鐵兀鷹裡賣出的兩腳

三段回測的到期損益（各 1 組）

資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情（一般交易時段結算價）、最後結算價。鐵蝴蝶三段依序以 44,500、40,000、49,000 點為中心，翼寬 2,000 點；蝴蝶價差、不對稱蝴蝶的中心相同，下翼 1,000 點，上翼分別是 1,000 點與 1,500 點；玉蜥蜴的買權價差寬 500 點；未計手續費與期貨交易稅

8 月 5 日到 19 日：指數幾乎沒動，6 種都賺

8 月 5 日收盤 44,611.60 點，8 月契約的最後結算價 44,612 點，只差 0.4 點。這段期間收盤在 44,225.91～46,021.48 點。盤中最高 46,402.60 點，沒有碰到 46,500 點。

• 鐵蝴蝶賺最多：收 75,350 元，到期 44,500 點買權有 112 點價值，賺 69,750 元。
• 鐵兀鷹全拿：收 19,350 元，期間帳上一天都沒有虧。
• 建立時權利金貴：8 月 5 日波動率指數 35.36，8 月 19 日降到 30.84，賣方型的部位跟著受惠。

7 月 31 日大漲 7.98%：一天越過兩個履約價

7 月 30 日波動率指數 44.31，是 7 月到 10 月 22 日的最高。當天收盤 39,933.30 點，隔天大漲 7.98% 到 43,119.75 點。指數一天就越過 41,500 和 42,500 點。

• 鐵兀鷹虧到最大：收 20,550 元，到期虧 29,450 元，等於最大虧損。
• 賣出勒式虧 111,000 元：收 42,000 元，到期 44,560 點時，41,500 點買權要付 3,060 點。
• 勒式被追繳：以當時的保證金標準，7 月 30 日原始保證金 149,665 元。7 月 31 日所需維持保證金升到 238,925 元，要補 90,260 元。
• 鐵兀鷹不用補：兩組價差的保證金固定 100,000 元。
• 玉蜥蜴幾乎沒虧：收 472 點，比買權價差寬度 500 點只少 28 點，到期虧 1,400 元。

10 月 15 日大跌 3.41%：跌破賣權的履約價

10 月 8 日波動率指數 24.55，權利金比較便宜。鐵兀鷹只收 14,000 元，最大虧損卻是 36,000 元，是權利金的 2.6 倍。

10 月 13 日指數跌 1.95%，10 月 15 日再跌 3.41% 到 46,969.87 點。收盤已經低於 47,000 點的保護腳，10 月 21 日最後結算價 46,650 點，鐵兀鷹虧到最大虧損。

• 賣出勒式：到期虧 43,000 元；10 月 15 日要補繳 83,172 元，10 月 20 日帳上一度虧 58,005 元。
• 玉蜥蜴虧最多：買權價差讓收到的權利金變少，下跌時虧 50,100 元，比賣出勒式還多。
• 不對稱蝴蝶只虧 3,400 元：買權版本下跌時，最多虧掉建立時付的權利金。

盤整策略的保證金和成本要注意什麼？

• 組合要成立才算價差保證金：垂直價差的買進和賣出部位，要同一個到期日。只平掉其中一腳，剩下的部位照單一部位計算，保證金可能變高。
• 組合要申請或配對：期交所問答提到，交易人可以把部位申請組合，之後也能拆解。
• 組合式委託只有兩腳：期交所的組合式委託有價差、時間價差、跨式、勒式、轉換與逆轉換，4 腳要分兩筆送。
• 可以申請 SPAN：符合期貨公會資格的交易人，可以和期貨商約定採整戶風險保證金計收方式（SPAN）。SPAN 用整戶部位的風險計算保證金。
• 腳越多成本越高：每一腳各付手續費、期交稅與買賣價差。到期價內的腳，再按最後結算價 × 50 元課十萬分之 2。

期交所公告的是最低標準，期貨商可以加收。保證金追繳與代為沖銷的規則，見台指選擇權是什麼。

盤整策略怎麼比較？

盤整策略比較（11 月契約，2026/10/22，各 1 組）

資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情（一般交易時段結算價）、保證金訂定－股價指數選擇權

• 收得越多，獲利區間越窄：鐵蝴蝶收 78,750 元，損益兩平點只在指數上下約 3.4%。鐵兀鷹收 23,050 元，損益兩平點在上下約 5.3%。
• 最大虧損固定，不代表虧得少：回測裡的鐵兀鷹兩次都虧到最大虧損，是權利金的 1.4 倍到 2.6 倍。
• 拿掉一邊風險，另一邊還在：不對稱蝴蝶怕大漲，玉蜥蜴怕大跌。

常見問題

Q1：鐵兀鷹一定要放到到期嗎？

不用，交易時間內可以平倉。4 腳最好一起平；只平掉一腳，剩下的部位會回到單一部位計算保證金。

Q2：鐵兀鷹可以用週選做嗎？

可以，4 腳都用同一個週到期契約，就適用價差保證金。週選剩下的天數少，指數一天大漲大跌，就可能直接虧到最大虧損，例如 2026 年 7 月 31 日。

Q3：蝴蝶價差和鐵蝴蝶的損益圖為什麼長得很像？

兩者都在中間的履約價賺最多，形狀相同。蝴蝶價差是付權利金、最大虧損小；鐵蝴蝶是收權利金、最大虧損較大，保證金也比較高。

Q4：盤整策略怕波動率上升嗎？

鐵兀鷹、鐵蝴蝶和玉蜥蜴都是賣出的選擇權比較多，波動率上升時權利金變貴，帳上會虧。波動率升降對各種組合的影響，見選擇權時間價差怎麼賺。

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註：各策略的最大獲利、最大虧損、損益兩平點、保證金，以及 2026 年 8 月、7 月、10 月的回測，為豪享生活依期交所每日交易行情結算價、最後結算價與保證金規定計算。

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