選擇權策略有哪些？避險、價差、跨式與未平倉、VIX怎麼看

選擇權策略是把選擇權和股票，或兩個以上的選擇權組合起來，改變最大獲利與最大虧損。常見的有替持股避險的保護性賣權、持股加收權利金的掩護性買權，以及價差、跨式和勒式。

以臺指選擇權（俗稱台指選）9 月契約為例。2026 年 8 月 20 日買進 45,000 點買權、賣出 46,000 點買權，一口最多虧 23,750 元。到期指數上漲 1.8%，這組價差賺 14,200 元；只買 45,000 點買權的人，反而虧 25,550 元。

臺灣期貨交易所（期交所）每天公布未平倉量（收盤後還沒平倉的口數）、買賣權比率和波動率指數。它們描述的是市場的部位與預期波動，不能單獨用來判斷漲跌。

延伸閱讀：選擇權買方賣方差在哪

選擇權策略有哪些？

組合策略是用一個部位的損益，去抵另一個部位的風險。下表 6 種策略都用 2026 年 8 月 20 日的結算價計算，當天加權指數收盤 44,933.74 點，9 月契約距到期 27 天。損益兩平點是到期時不賺不賠的指數。

6 種常見策略的到期損益（9 月契約，2026/8/20 建立，一口）

持股市值 2,246,687 元，漲跌假設和加權指數相同。最後結算價 45,759 點（2026/9/16），每點 50 元，未計手續費與期貨交易稅。資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情（一般交易時段結算價）、指數選擇權最後結算價，臺灣證券交易所

保護性賣權怎麼替持股避險？

保護性賣權是持有股票，同時買進賣權。指數跌破履約價後，賣權的獲利會抵掉持股的虧損，最大虧損就被鎖住；代價是要付權利金。

臺指選擇權一口的契約價值是指數乘以 50 元，8 月 20 日約 224.7 萬元。持股約 225 萬元，才剛好對應 1 口賣權。

假設持股的漲跌和加權指數相同，市值 2,246,687 元。8 月 20 日買進 1 口 9 月契約 44,000 點賣權，結算價 985 點，付 49,250 元，是持股的 2.2%。

• 最大虧損：（44,933.74－44,000＋985）× 50＝95,937 元，占持股 4.3%。
• 損益兩平點：44,933.74＋985＝45,918.74 點，指數要漲 2.2% 才賺回權利金。
• 最大獲利：沒有上限，但永遠比不避險少一筆權利金。

到期指數上漲 1.8%，賣權歸零。持股賺 41,263 元，扣掉權利金反而小虧 7,987 元。如果到期跌到 40,000 點，不避險虧 246,687 元，避險後只虧 95,937 元。

履約價越高，保護越多，權利金也越貴。同一天改買 45,000 點賣權，要付 68,500 元，最大虧損降到 65,187 元；改買 43,000 點，付 34,250 元，最大虧損是 130,937 元。

注意：0050 這類 ETF 追蹤的是臺灣 50 指數，和加權指數不同。同期 0050 還原價上漲 2.99%，加權指數收盤上漲 2.04%。期交所把這種標的不同、但相關性高的避險稱為交叉避險，兩邊的漲跌不會一對一。

掩護性買權怎麼收權利金？

掩護性買權是持有股票，同時賣出買權。一開始先收一筆權利金；指數漲過履約價的部分，獲利要讓給買方。

同樣的持股，8 月 20 日賣出 1 口 9 月契約 47,000 點買權，結算價 442 點，收 22,100 元。

• 最大獲利：（47,000－44,933.74＋442）× 50＝125,413 元，到期指數 47,000 點以上時。
• 最大虧損：（44,933.74－442）× 50＝2,224,587 元，指數跌到 0 時。
• 損益兩平點：44,933.74－442＝44,491.74 點。

到期買權歸零，持股賺 41,263 元，加上權利金共賺 63,363 元。如果到期漲到 48,000 點，只持股賺 153,313 元，掩護性買權最多只賺 125,413 元；下跌時，也只比不避險少虧 22,100 元。

賣出的買權要另外繳保證金

持股放在證券帳戶，選擇權在期貨帳戶。期交所公告的組合部位保證金，只有選擇權和選擇權、期貨和選擇權的組合，沒有股票和選擇權。所以賣出的買權，要照單一部位繳保證金。

賣出 1 口 47,000 點買權的保證金（9 月契約，2026/8/20 成交）

假設委託前期貨帳戶剛好有原始保證金，成交後權利金計入權益數；權益數低於維持保證金時，補到原始保證金。A、B 值用 2026/8/12 收盤後起的最低標準，查證日 2026-10-10 仍適用。資料來源：臺灣期貨交易所、臺灣證券交易所

指數從 8 月 20 日到 9 月 1 日上漲 4.5%。持股帳上賺了 100,749 元，期貨帳戶卻要分兩次補 95,236 元。

到期買權歸零，補進去的錢可以領回。如果當時沒有補錢，買權部位可能被期貨商代為沖銷（俗稱砍倉）。追繳的規則見台指選擇權是什麼。

價差怎麼限制最大虧損？

價差是同一個到期日，一買一賣兩個不同履約價的選擇權，期交所稱為垂直價差。買進的那一腳限制了賣出那一腳的風險，所以最大虧損和最大獲利都是固定的。

買權多頭價差：看漲，最大虧損是淨權利金

8 月 20 日買進 45,000 點買權、賣出 46,000 點買權，結算價分別是 1,270 點和 795 點。淨付 475 點，一口 23,750 元。

• 最大虧損：23,750 元，到期指數在 45,000 點以下時發生。
• 最大獲利：（1,000－475）× 50＝26,250 元，到期指數在 46,000 點以上時發生。
• 損益兩平點：45,000＋475＝45,475 點。

到期 45,759 點，45,000 點買權值 759 點，46,000 點買權歸零，這組價差賺 14,200 元。只買 45,000 點買權的人，權利金 1,270 點高於到期價值，虧 25,550 元。

賣權空頭價差：看跌，指數沒跌就虧光淨權利金

同一天買進 45,000 點賣權、賣出 44,000 點賣權，結算價分別是 1,370 點和 985 點。淨付 385 點，一口 19,250 元。

最大獲利是（1,000－385）× 50＝30,750 元，損益兩平點 44,615 點。到期指數在 45,000 點以上，兩個賣權都歸零，虧掉全部 19,250 元，這就是最大虧損。

4 種垂直價差的損益與保證金（9 月契約，2026/8/20）

收權利金的價差，保證金是履約價差 1,000 點 × 50 元。兩腳到期日相同，才適用價差的保證金。資料來源：臺灣期貨交易所保證金訂定－股價指數選擇權、選擇權每日交易行情

付權利金的價差不用繳保證金，最多虧掉付出的權利金。收權利金的價差先收錢，但要繳保證金；這個例子的最大虧損，比最大獲利大。

跨式和勒式怎麼賺賠？

跨式是同時買進同一個履約價的買權和賣權；履約價不同，就是勒式。買方不看方向，要的是指數大漲或大跌；賣方則是在指數不太動時賺錢。

買進跨式：指數要動超過兩個權利金

8 月 20 日買進 45,000 點買權和賣權，合計 2,640 點，一口 132,000 元，這就是買方的最大虧損。

• 損益兩平點：42,360 點和 47,640 點，比 8 月 20 日的指數低 5.7%、高 6.0%。
• 最大獲利：上漲沒有上限；下跌最多（45,000－2,640）× 50＝2,118,000 元。

到期 45,759 點，只有買權有 759 點價值，買方虧 94,050 元，賣方賺 94,050 元。

9 月 7 日指數漲到 47,326.27 點，比 8 月 20 日高 5.3%，兩個權利金合計 2,643 點，買方只回到成本。時間價值（權利金扣掉現在履約能拿到的差價）每天流失；臺指選擇權波動率指數也從 30.03 降到 25.00，兩者都讓權利金變便宜。

買進勒式：權利金較少，損益兩平點離得更遠

同一天買進 46,500 點買權和 43,500 點賣權，結算價 600 點和 815 點。合計 1,415 點，一口 70,750 元，損益兩平點 42,085 點和 47,915 點。

到期指數落在兩個履約價之間，兩邊都歸零，買方虧掉全部 70,750 元。

賣出跨式、勒式：收權利金，虧損沒有上限

賣方的最大獲利就是權利金，指數大漲時虧損沒有上限。保證金用期交所的混合部位公式：較高一邊的保證金，加上較低一邊的權利金市值，再加 C 值。

8 月 20 日賣出上面的跨式，原始保證金 337,800 元；賣出勒式是 204,863 元。大漲大跌日賣方一天虧多少，見選擇權買方賣方差在哪。

未平倉量是什麼？在哪裡看？

未平倉量是收盤後還沒平倉的契約口數，只算單邊，1 口背後有一個買方和一個賣方。成交量是當天買賣的口數，未平倉量是收盤後留下的部位。

期交所的「選擇權每日交易行情查詢」，選好臺指選擇權和到期月份，就有各履約價的「未沖銷契約量」。這就是未平倉量。

2026 年 10 月 8 日，臺指選擇權全部到期契約合計，賣權未平倉 70,195 口、買權 87,550 口。未平倉量增加、減少代表什麼，見期貨市場資訊。

買賣權未平倉量比率（Put/Call Ratio）怎麼看？

買賣權未平倉量比率，是賣權未平倉量除以買權未平倉量。期交所每天在「臺指選擇權Put/Call比」公布，週選擇權和月選擇權合併計算；10 月 8 日是 70,195 ÷ 87,550＝80.18%。

比率高，代表賣權的未平倉比買權多。但每 1 口賣權都有買方和賣方：買方可能在避險或看跌，賣方可能看不跌。同一個數字，可以解讀成偏多，也可以解讀成偏空。

2026 年 7 月到 10 月的買賣權未平倉量比率

期間為 2026/7/1～10/8。資料來源：臺灣期貨交易所臺指選擇權Put/Call比、臺灣證券交易所

2026 年 7 月 1 日到 10 月 1 日共 64 個交易日。比率在 110% 以上的 18 天，5 個交易日後指數上漲的只有 4 天；比率在 85% 以下的 13 天，有 12 天上漲。

這段期間，比率高之後多半下跌。但樣本只有一季，包含 7 月的急跌和反彈，相鄰日子的 5 日區間也互相重疊；換一段期間，結果可能不同。

最大未平倉履約價代表什麼？

最大未平倉履約價，是某個到期契約裡，未平倉量最多的買權和賣權履約價。市場上常把買權的最大未平倉履約價當成壓力、賣權的當成支撐，說法是賣方部位集中在這些價位。

期交所沒有直接公布這個數字，要從各履約價的未沖銷契約量自己找。不同到期契約，答案也不同：

2026 年 10 月 8 日的最大未平倉履約價（加權指數 49,313.44 點）

週選擇權原訂 10/9 到期，遇休市順延到 10/12。資料來源：臺灣期貨交易所選擇權每日交易行情（一般交易時段未沖銷契約量）

最大未平倉履約價也會跟著行情移動。以 9 月契約為例，買權一直是 50,000 點；賣權在 8 月 20 日是 40,000 點，9 月 11 日換成 43,000 點。

9 月 15 日，賣權最大未平倉換成 45,000 點，隔天到期的最後結算價是 45,759 點。這個數字反映的是當下的部位分布，部位一變，它就跟著變。

臺指選擇權波動率指數（台灣 VIX）怎麼看？

臺指選擇權波動率指數（TAIWAN VIX，俗稱台灣 VIX）由期交所編製，2006 年 12 月 18 日推出。它用臺指選擇權近月和次近月的報價，算出市場預期未來 30 天的波動率，再換算成一年的百分比。

VIX 越高，代表交易人預期指數波動越大，權利金通常也越貴。換算成 30 天，大約是 VIX 乘以 0.287；10 月 8 日 VIX 24.55，約等於預期 30 天波動 7.0%。

大漲大跌日前後的臺指選擇權波動率指數

VIX 為每日收盤值。資料來源：臺灣期貨交易所臺指選擇權波動率指數、臺灣證券交易所

7 月 17 日指數大跌 6.47%，VIX 從 34.74 升到 38.79。7 月 30 日 VIX 升到 44.31，是 7 月到 10 月 8 日的最高；隔天指數大漲 7.98%，VIX 反而降到 40.77。

2026 年 7 月 2 日到 10 月 8 日的 68 個交易日，VIX 和指數反方向的有 50 天。也有例外：10 月 5 日指數上漲 2.55%，VIX 從 21.89 升到 23.45。

VIX 是預期，不是實際會發生的波動。7 月 16 日 VIX 34.74，換算 30 天約 10.0%，之後 20 個交易日指數最多跌了 12.5%；8 月 26 日 VIX 28.67，約 8.2%，之後 20 個交易日指數只在 −0.7% 到 +5.1% 之間。

這些市場資訊有哪些限制？

這些資訊描述的是收盤時的部位與市場預期，有幾件事看不到：

• 分不出買方和賣方：未平倉量只有口數，看不到是誰買、誰賣，也分不出避險和投機。
• 到期契約很多：最近到期的週選擇權，成交量約占 9 成；看全部合計還是單一契約，結論可能不同。
• 會跟著行情變：比率和最大未平倉履約價每天收盤後更新，反映的是當下的部位，不是固定的價位。
• VIX 不分方向：VIX 高代表預期波動大，可能是大跌，也可能是大漲。

期交所也公布三大法人的選擇權部位，買權、賣權分開計算。法人可能同時持有現貨、期貨和選擇權，只看一種部位的限制，見期貨市場資訊與三大法人買賣超。

常見問題

Q1：掩護性買權有持股，還要繳保證金嗎？

要。期交所公告的組合保證金沒有「股票＋選擇權」，賣出的買權照單一部位繳保證金。指數上漲時，期貨帳戶可能被追繳，即使持股在證券帳戶是賺錢的。

Q2：選擇權價差要繳保證金嗎？

看是付權利金還是收權利金。到期日相同時，買權多頭價差、賣權空頭價差不用繳保證金；賣權多頭價差、買權空頭價差要繳履約價差 × 50 元。

Q3：買賣權未平倉量比率去哪裡查？

在期交所網站的「交易資訊」選擇權項下，點「臺指選擇權Put/Call比」。可以查每天的成交量比率與未平倉量比率，一次最多查 30 天。

Q4：台灣 VIX 多少算高？

期交所沒有訂標準，VIX 只能和自己的歷史比較。2026 年 7 月到 10 月 8 日，收盤最高 44.31（7/30）、最低 21.22（9/18）。

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