量化寬鬆QE與縮表QT差在哪？Fed資產負債表與資金行情

里奇豪2026 年 10 月 12 日6 次瀏覽

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量化寬鬆與縮表封面：一張圖看懂 QE、縮表 QT、Fed 資產負債表、和升降息的差別、資金行情與台灣央行定存單

量化寬鬆（QE）是央行大量買進公債等長天期債券，把資金放進銀行體系，資產負債表跟著變大。縮表（QT）方向相反，央行讓持有的債券到期後不再全數續買，資產負債表變小。升息降息調整的是短期利率，QE 和縮表調整的是央行持有的債券數量，主要作用在長天期利率。

美國 Fed 的總資產，2007 年 8 月是 0.87 兆美元，2022 年 4 月最高到 8.97 兆美元。2022 年 6 月開始縮表，2025 年 12 月 1 日停止；2026 年 10 月 7 日是 6.75 兆美元。

市場常說資金多、股市就漲。不過在 Fed 縮表的 3 年半裡，加權指數仍上漲 64.0%，資金只是影響股市的因素之一。

延伸閱讀：升息降息對股市有什麼影響、美債殖利率飆升代表什麼

量化寬鬆（QE）是什麼？Fed 怎麼買債放出資金

QE 通常在政策利率已經降到接近 0 時使用。2008 年底和 2020 年 3 月，Fed 都把利率降到接近 0，同時大量買進債券。Fed 說明，買進長天期債券是為了壓低長期利率，讓金融情勢更寬鬆，支持經濟與就業。

Fed 買債時，付款方式是在銀行的準備金帳戶記入金額。市場常把 QE 叫做「印鈔」，但增加的主要是銀行存在 Fed 的準備金，不是實體鈔票。銀行在 Fed 的準備金，從 2008 年 9 月 10 日的 0.03 兆美元，增加到 2014 年 10 月 29 日的 2.63 兆美元。

Fed 做 QE 時買的債券有 3 種：

美國公債：美國財政部發行的債券，QE 主要買到期年限較長的公債。
機構房貸抵押證券（MBS）：把一批房貸包裝成的債券，由房利美、房地美、吉利美等機構保證。
機構債：房利美、房地美等機構直接發行的債券，Fed 在 2008～2010 年買過 1,750 億美元。

縮表（QT）是什麼？到期不續買，不是把債券賣掉

縮表是讓 Fed 持有的債券到期後，不再把本金全部買回新債。Fed 2022 年 1 月公布的原則寫明，縮表主要靠調整到期本金的續買金額，而不是主動賣出債券。

債券到期時，發行人把本金還給 Fed。Fed 不再續買的部分，資產負債表就縮小，銀行體系的準備金也跟著減少。

Fed 每月訂一個上限，到期本金在上限內的部分不續買。以 2022 年 9 月起的公債上限 600 億美元為例，假設某個月有 800 億美元公債到期：

600 億美元：不再續買，資產負債表減少 600 億美元。
200 億美元：超過上限的部分，在財政部標售新債時照常續買。

Fed 第 2 次縮表的每月上限

實施時間	美國公債	機構債與 MBS	公布日
2022/6～8 月	300 億美元	175 億美元	2022/5/4
2022/9 月起	600 億美元	350 億美元	2022/5/4
2024/6 月起	250 億美元	350 億美元	2024/5/1
2025/4 月起	50 億美元	350 億美元	2025/3/19
2025/12/1 起	停止縮表，到期全數續買	停止縮表，本金改買國庫券	2025/10/29

資料來源：Federal Reserve, Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet（2022/5/4）、FOMC 聲明

2022 年 6 月到 2025 年 11 月，Fed 持有的證券減少超過 2.2 兆美元。其中到期贖回的公債約 1.6 兆、MBS 約 0.6 兆美元。Fed 說明，縮表規模已經很大，貨幣市場也顯示準備金接近充足水準，所以停止縮表。

QE 和縮表比較

項目	量化寬鬆（QE）	縮表（QT）
Fed 做什麼	大量買進公債、MBS	到期本金不全數續買
資產負債表	變大	變小
銀行準備金	增加	減少
長天期債券	多一個大買家	少一個大買家
實例	2008～2014 年、2020～2022 年	2017～2019 年、2022～2025 年

資料來源：Federal Reserve

量化寬鬆和升降息差在哪？

升降息調整的是聯邦資金利率，直接影響短天期利率。QE 和縮表調整的是 Fed 持有的債券數量，主要影響長天期利率與房貸利率。

Fed 2022 年 1 月的原則寫，調整利率目標區間是調整貨幣政策的主要方式；縮表預計在升息開始之後。2022 年就是先在 3 月 16 日升息，6 月 1 日才開始縮表。利率決議怎麼看，詳見升息降息對股市有什麼影響。

兩種工具也可以分開動作。2025 年 12 月 10 日 Fed 降息 1 碼，同時宣布買短期公債；2026 年 9 月 16 日 Fed 升息 1 碼，卻沒有重啟縮表。

QE、縮表和升降息比較：升降息調整聯邦資金利率、主要影響短天期利率；QE 與縮表調整 Fed 持有的債券數量、主要影響長天期利率；2022 年先升息再縮表

Fed 資產負債表怎麼看？H.4.1 每週公布

Fed 每週四公布 H.4.1 報表，列出前一天（週三）的資產與負債。最新一期在 2026 年 10 月 8 日公布，10 月 7 日總資產是 6.75 兆美元。

Fed 資產負債表主要項目（2026 年 10 月 7 日）

資產	金額	負債	金額
美國公債	4.57 兆美元	流通中的通貨	2.49 兆美元
其中短期國庫券	0.56 兆美元	銀行準備金	3.02 兆美元
房貸抵押證券（MBS）	1.90 兆美元	美國財政部帳戶	0.89 兆美元
總資產	6.75 兆美元	隔夜附賣回（RRP）	0.33 兆美元

資料來源：Federal Reserve H.4.1（2026/10/8 公布，週三水準）

和一年前比，短期國庫券增加 0.37 兆美元，MBS 減少 0.19 兆美元。這反映 2025 年 12 月起，Fed 把 MBS 到期本金改買國庫券，並另外買進國庫券。

Fed 總資產這 19 年的變化如下：

2008 年金融海嘯：9 月 10 日 0.93 兆，12 月 17 日 2.25 兆美元，增加的主要是緊急放款等流動性機制。
3 輪 QE 後：2014 年 10 月 29 日升到 4.49 兆美元。
疫情 QE：2020 年 3 月 11 日 4.31 兆，3 個月後 7.17 兆；2022 年 4 月 13 日最高 8.97 兆美元。
縮表後：2025 年 12 月 3 日降到 6.54 兆美元，2026 年 10 月 7 日是 6.75 兆美元。

Fed 總資產走勢：2007 年 0.87 兆美元，3 輪 QE 後 2014 年升到 4.49 兆，疫情 QE 後 2022 年 4 月最高 8.97 兆，縮表到 2025 年 12 月 6.54 兆，2026 年 10 月 7 日 6.75 兆

2008～2026 年 Fed 做過幾次 QE 和縮表？

2008～2014 年：3 輪 QE

第 1 輪在 2008 年 11 月 25 日宣布，先買 MBS 與機構債，目的是降低購屋貸款成本。2009 年 3 月 18 日再擴大，加買長天期公債。

2008～2014 年 Fed 的 3 輪 QE

名稱	期間	買什麼	規模
QE1	2008/12～2010/8	機構債、MBS、長天期公債	機構債 1,750 億、MBS 1.25 兆、公債 3,000 億美元
QE2	2010/11～2011/6	長天期公債	6,000 億美元，每月約 750 億
期限延長計畫	2011/9～2012/12	買長期公債、賣短期公債	總規模不變
QE3	2012/9～2014/10	MBS、長天期公債	每月 MBS 400 億＋公債 450 億美元

資料來源：Federal Reserve〈Open market operations〉、FOMC 聲明（2008/11/25、2009/3/18、2010/11/3、2012/9/13）；QE3 的公債購買從 2013 年 1 月開始

3 輪 QE 下來，Fed 總資產從 2008 年 9 月的 0.93 兆，增加到 2014 年 10 月的 4.49 兆美元，約 4.8 倍。

2017～2019 年：第 1 次縮表

2017 年 10 月開始縮表，每月上限從公債 60 億、MBS 40 億美元起，1 年內逐步提高到 300 億與 200 億美元。2019 年 8 月停止，總資產從 4.46 兆減到 3.78 兆美元。

2019 年 10 月，Fed 開始買國庫券維持準備金，並說明這是技術性措施，不代表貨幣政策立場改變。

2020～2022 年：疫情 QE

2020/3/15：利率降到 0%～0.25%，宣布至少買 5,000 億美元公債、2,000 億美元 MBS。
2020/3/23：改成「依市場運作需要的數量」購買，不再寫明總額。
2020/12/16：每月至少買 800 億美元公債、400 億美元 MBS。
2021/11/3：開始減少每月購買金額，市場稱為縮減購債（Taper）。
2022/1/26：宣布 3 月初停止淨購買。

Fed 總資產 3 個月內從 4.31 兆增加到 7.17 兆美元。2022 年 4 月 13 日的 8.97 兆美元，是 2007 年 8 月的 10.3 倍。

2022～2025 年：第 2 次縮表與停止

2022 年 6 月 1 日開始縮表，2024 年 6 月與 2025 年 4 月兩度放慢。2025 年 10 月 29 日，Fed 宣布 12 月 1 日停止縮表；總資產最低是 12 月 3 日的 6.54 兆美元，比高點少 27.1%。

2025 年 12 月起：買短期國庫券

2025 年 12 月 10 日，FOMC 判斷準備金已降到充足水準，宣布買短期公債，持續維持充足準備金。紐約 Fed 稱為準備金管理購買（RMP），12 月 12 日開始，首月約 400 億美元國庫券。

2026 年 9 月 16 日，Fed 升息 1 碼，聲明寫繼續維持銀行體系充足準備金的政策。同日公布的執行說明（Implementation Note）寫明 3 件事：

必要時買進國庫券，維持充足準備金。
到期的公債全數續買。
MBS 到期本金改買國庫券。

QE、縮表怎麼影響長天期殖利率和資產價格？

Fed 大量買進長天期債券，等於市場多了一個大買家，債券價格上升、殖利率下降。Fed 2012 年 9 月 13 日的聲明寫，買債應能壓低長期利率、支撐房貸市場，讓金融情勢更寬鬆。債券價格和殖利率為什麼反向，詳見債券是什麼。

Fed 副主席葉倫 2011 年 1 月 8 日的演講，把買債影響經濟的管道分成 3 個：

借錢變便宜：消費者與企業的借款成本降低。
資產價格上升：股票等資產上漲，家庭財富增加，帶動消費。
美元匯率：美元匯率溫和變動，支撐美國的淨出口。

縮表的方向大致相反：債券少了一個大買家，銀行準備金減少。葉倫在同一篇演講也提到，資產價格同時反映經濟數據與企業獲利。

QE 影響資產的流程：Fed 買長天期公債與 MBS 後，銀行準備金增加、長天期殖利率下降，借款成本降低、資產價格上升、美元匯率變動；縮表方向大致相反

10 年期美債殖利率實際怎麼走？

QE、縮表期間的美國 10 年期公債殖利率

日期	事件	10 年期殖利率
2020/3/13	疫情 QE 宣布前	0.94%
2020/8/4	QE 期間最低	0.52%
2021/12/31	QE 減碼中	1.52%
2022/6/1	開始縮表	2.94%
2023/10/19	縮表期間最高	4.98%
2025/12/1	停止縮表	4.09%
2026/10/8	最新	5.22%

資料來源：U.S. Department of the Treasury, Daily Treasury Par Yield Curve Rates；Federal Reserve

QE 期間：2020 年 8 月降到 0.52%，2021 年 QE 還在進行，年底已回升到 1.52%。
縮表期間：殖利率上升，但 Fed 同一段時間也在升息，2023 年 7 月升到 5.25%～5.50%。
停止縮表後：殖利率沒有跟著下降，2026 年 10 月 8 日是 5.22%。

殖利率還受通膨預期、經濟前景與債券供需影響，詳見美債殖利率。

資金行情是什麼？QE、縮表期間台股漲跌多少

「資金行情」是市場常用說法，沒有官方定義。通常指利率低、資金多的時候，股票等資產價格上漲，漲勢主要來自資金面，而不是企業獲利成長。相對的說法是「業績行情」。

觀察資金面，可以看 Fed 總資產與銀行準備金的增減、FOMC 對資產負債表的決議，以及台灣央行新聞稿的超額準備。

用加權指數收盤價計算，Fed 擴表與縮表期間，台股都曾上漲：

Fed 擴表、縮表期間的加權指數

期間	Fed 動作	Fed 總資產	加權指數收盤	漲跌幅	期間最大跌幅
2008/11/25～2010/8/11	QE1	2.11→2.33 兆美元	4,266.49→7,895.03	+85.1%	−15.4%
2010/11/3～2011/6/29	QE2	2.30→2.87 兆美元	8,293.90→8,573.38	+3.4%	−10.0%
2012/9/13～2014/10/29	QE3	2.82→4.49 兆美元	7,578.80→8,903.68	+17.5%	−11.0%
2017/10/2～2019/8/1	第 1 次縮表	4.46→3.78 兆美元	10,465.16→10,731.75	+2.5%	−16.6%
2020/3/13～2022/4/13	疫情 QE	4.31→8.97 兆美元	10,128.87→17,301.65	+70.8%	−14.3%
2022/6/1～2025/12/1	第 2 次縮表	8.92→6.54 兆美元	16,675.09→27,342.53	+64.0%	−28.7%
2025/12/12～2026/10/8	停止縮表、買國庫券	6.54→6.75 兆美元	28,198.02→49,313.44	+74.9%	−16.4%

資料來源：豪享看股票（加權指數收盤價，不含股利）、Federal Reserve H.4.1、FOMC 聲明。QE1～QE3 起點是 Fed 宣布日的台股收盤，終點是購買結束當週的週三；疫情 QE 在 2020/3/15（週日）宣布，起點用 3/13 收盤，終點是 Fed 總資產最高的一週。期間最大跌幅是期間內收盤高點到之後低點的跌幅

QE1：同期緊急放款等流動性機制陸續減少，總資產只從 2.11 兆增加到 2.33 兆美元；Fed 持有的證券則從 0.49 兆增加到 2.06 兆美元。
疫情 QE：宣布後，加權指數 3 月 19 日仍跌到 8,681.34 點，比 3 月 13 日低 14.3%。
第 2 次縮表：期間最低是 2022 年 10 月 25 日的 12,666.12 點，比縮表開始時低 24.0%；最大跌幅是 2024 年 7 月 11 日到 2025 年 4 月 9 日的 28.7%。
停止縮表後：2026 年 6 月 22 日到 7 月 30 日，加權指數下跌 16.4%。

企業獲利、利率與產業景氣，也同時左右指數。上面是過去的實際數字，過去關係不保證之後一樣。

Fed 總資產與加權指數對照，2008 年 10 月到 2026 年 10 月：QE1、QE2、QE3 期間加權指數分別上漲 85.1%、3.4%、17.5%；疫情 QE 期間 Fed 總資產由 4.31 兆增到 8.97 兆美元，加權指數上漲 70.8%；第 2 次縮表期間總資產減到 6.54 兆，加權指數仍上漲 64.0%

台灣央行怎麼調節資金？公開市場操作與定存單

台灣央行最常用的工具是公開市場操作，也就是在金融市場和金融機構買賣有價證券，或發行央行存單。方向和 Fed 的 QE 相反：台灣經常帳長期順差，銀行體系資金充裕，央行平常每日發行存單，收回多餘資金。

發行存單（收回資金）：對象是銀行、中華郵政、票券金融公司等；申購天期有 7、28、91、182 天，另有 364 天與 2 年期標售。
附買回、買斷（放出資金）：金融機構需要資金時，央行買進債券或票券提供流動性。

存單發行利率主要隨重貼現率調整，是外界觀察央行政策動向的指標之一。存單餘額從 2001 年底 0.95 兆元，增加到 2021 年底 9.48 兆元，2025 年 12 月底是 7.4 兆元。

央行說明，2022 年 1 月起存單餘額下降，主要是 Fed 加速緊縮、外資賣超台股並匯出，銀行主動減少申購。2026 年 9 月 17 日的理監事會新聞稿寫，6～8 月銀行體系超額準備平均 520 餘億元。

Fed 與台灣央行調節資金的方式

項目	美國 Fed	台灣中央銀行
放出資金	QE 買長天期公債與 MBS、買國庫券	存單到期、債（票）券附買回與買斷
收回資金	縮表，到期不續買	發行央行存單
最新規模	總資產 6.75 兆美元（2026/10/7）	存單餘額 7.4 兆元（2025/12 底）
背景	2008、2020 年利率降到接近 0	經常帳長期順差，銀行資金充裕

資料來源：Federal Reserve H.4.1；中央銀行〈公開市場操作說明〉、〈貨幣政策架構操作策略檢視報告〉（2026/2）

常見問題

Q1：QE 就是印鈔票嗎？

不完全是。Fed 買債是在銀行的準備金帳戶記入金額，增加的主要是準備金。2026 年 10 月 7 日，Fed 負債中的銀行準備金是 3.02 兆美元，流通中的通貨是 2.49 兆美元。

Q2：縮表一定會讓股市下跌嗎？

不一定。2022 年 6 月 1 日到 2025 年 12 月 1 日縮表期間，加權指數上漲 64.0%。期間也曾在 2022 年 10 月 25 日跌到 12,666.12 點。

Q3：Fed 2025 年 12 月開始買國庫券，是重啟 QE 嗎？

Fed 稱為準備金管理購買，目的是維持充足準備金，買的是短期國庫券。QE 主要買長天期公債和 MBS，目的是壓低長期利率。2019 年類似的國庫券購買，Fed 說明是技術性措施，不代表政策立場改變。

Q4：Fed 資產負債表去哪裡查？

Fed 每週四公布 H.4.1 報表，列出週三的總資產、持有的公債與 MBS、銀行準備金。Fed 網站的〈Recent balance sheet trends〉頁面，有 2007 年以來的走勢圖。