升息循環是什麼意思？升息如何抑制通膨、降息如何刺激經濟

升息循環封面：一張圖看懂升息循環、降息循環，利率透過借貸成本、資產價格、匯率與預期影響經濟，以及政策的時間落差

升息循環是央行在一段期間內連續多次調高政策利率，降息循環則是連續多次調降。升息讓借錢變貴，也會影響股價、房價、匯率與民眾對通膨的預期，使消費和投資放慢、物價漲幅回落；降息的方向大致相反。

政策效果不會立刻出現。美國 Fed 從 2022 年 3 月開始升息，CPI 年增率到 6 月才見高點 9.1%，2023 年 6 月降到 3.0%。

Fed 在 2024 年 9 月到 2025 年 12 月降息 6 次，2026 年 9 月又升息 1 碼。截至 10 月 12 日，Fed 的目標區間是 3.75%～4.00%；台灣央行重貼現率 2024 年 3 月升到 2% 後，一直維持不變。

延伸閱讀：升息降息對股市有什麼影響、通膨是什麼

升息循環、降息循環是什麼意思？

央行很少只調一次利率就停。通膨升高時，常會連續升息好幾次；通膨回落或景氣轉弱時，再連續降息。這種連續往同一個方向的調整，就叫升息循環或降息循環。

升息也稱為緊縮，降息稱為寬鬆。台灣央行 2023 年 6 月 15 日的新聞稿也用這個詞，提到部分央行為檢視「此波升息循環」的累積影響，已暫停升息。

升息循環的常見用語

用語	意思	例子
升息循環	連續多次調高政策利率	Fed 2022/3～2023/7 升息 11 次
暫停升息	利率維持不變，觀察前面調整的效果	Fed 2023/6 維持，7 月再升 1 碼
降息循環	連續多次調降政策利率	Fed 2024/9～2025/12 降息 6 次

資料來源：Federal Reserve、中央銀行

本文以第一次調整為起點，最後一次同方向調整為終點。中間維持不變不算結束，出現反向調整才算下一段。循環的終點要事後才知道，當下看不出哪一次是最後一次。

Fed 歷次升息循環和降息循環有哪些？

2004 年以來，Fed 有 3 次完整的升息循環和 3 次降息循環。2026 年 9 月又升息 1 碼，截至 10 月 12 日只有這一次。

Fed 歷次升息、降息循環（2004～2026 年）

期間（聲明日）	方向	次數	聯邦資金利率	約多久
2004/6/30～2006/6/29	升息	17	1%→5.25%	2 年
2007/9/18～2008/12/16	降息	10	5.25%→0%～0.25%	15 個月
2015/12/16～2018/12/19	升息	9	0%～0.25%→2.25%～2.50%	3 年
2019/7/31～2020/3/15	降息	5	2.25%～2.50%→0%～0.25%	8 個月
2022/3/16～2023/7/26	升息	11	0%～0.25%→5.25%～5.50%	16 個月
2024/9/18～2025/12/10	降息	6	5.25%～5.50%→3.50%～3.75%	15 個月
2026/9/16	升息	1	3.50%～3.75%→3.75%～4.00%	－

資料來源：Federal Reserve〈Open Market Operations〉、FOMC 聲明；2008 年 12 月以前是單一目標利率，之後是目標區間

每次幅度不同：2004～2006 年每次都升 1 碼，2022 年曾一次升 3 碼；2020 年 3 月 15 日因疫情一次降 1 個百分點。
兩段循環之間常會維持一陣子：最後一次升息到第一次降息，隔了約 7～15 個月。例如 2023 年 7 月最後一次升息，2024 年 9 月才開始降息。
利率可能停在 0 附近很久：2008 年 12 月降到 0%～0.25% 後，維持了 7 年，2015 年 12 月才再升息。

2004 年到 2026 年 Fed 利率上限與台灣重貼現率：Fed 2004 到 2006 年升到 5.25%，2008 年降到 0～0.25%，2022 到 2023 年升到 5.50%，2024 到 2025 年降到 3.75%，2026 年 9 月升到 4.00%；台灣重貼現率 2008 年最高 3.625%，2024 年起 2%

台灣央行的升息、降息循環有哪些？

台灣央行的政策利率以重貼現率為代表，多半一次調整半碼（0.125 個百分點）。2000 年以來有 3 段升息、4 段降息。

台灣央行重貼現率的升息、降息循環（2000～2026 年）

期間（實施日）	方向	次數	重貼現率
2000/12/29～2003/6/27	降息	15	4.75%→1.375%
2004/10/1～2008/6/27	升息	16	1.375%→3.625%
2008/9/26～2009/2/19	降息	7	3.625%→1.25%
2010/6/25～2011/7/1	升息	5	1.25%→1.875%
2015/9/25～2016/7/1	降息	4	1.875%→1.375%
2020/3/20	降息	1	1.375%→1.125%
2022/3/18～2024/3/22	升息	6	1.125%→2%

資料來源：中央銀行〈重貼現率歷次調整表〉、2001 年 10 月 3 日新聞稿（查證日期 2026-10-12）。2016 年 7 月到 2020 年 3 月維持約 3 年 8 個月，本文分成兩段

2004～2008 年升息 16 次：其中 14 次是半碼，前後將近 4 年。
2008～2009 年 5 個月降 7 次：2008 年 12 月 12 日一次降 0.75 個百分點。
和 Fed 不一定同步：Fed 2015 年 12 月 16 日開始升息，台灣央行 12 月 18 日起降息半碼。2024～2025 年 Fed 降息時，台灣也維持 2%。

升息如何抑制通膨？4 個傳導管道

升息抑制通膨，是靠讓整體需求降溫。Fed 說明，商品與服務的需求太強時，失業率可能低到難以持續，通膨也會上升；這時升息可以讓經濟活動回到可持續的水準。

利率怎麼影響需求？綜合 Fed、台灣央行與歐洲央行（ECB）的說明，可以整理成 4 個管道。

升息影響經濟的 4 個管道

管道	升息時會怎樣	官方說法或實例
借貸成本	房貸、信用額度、企業借款利率上升，借錢消費和投資變少	五大銀行新承做購屋貸款利率，2022/3 是 1.378%，2024/4 是 2.176%
資產價格	股票吸引力下降，房貸變貴使購屋需求降溫	Fed：利率會改變股票的相對吸引力，房貸利率影響房價
匯率	本國資產吸引力上升，貨幣可能走強，進口品變便宜	ECB：匯率變動會直接影響進口消費品的價格
預期	民眾與企業預期通膨下降，比較不會搶先購買或漲價	台灣央行 2022/3、2024/3 升息，理由都包括抑制通膨預期心理

資料來源：Federal Reserve、中央銀行、European Central Bank

借貸成本反映最快：Fed 指出，政策利率變動會很快反映到短期貸款與浮動利率房貸。台灣央行 2023 年 6 月的新聞稿也說，3 月第 5 度升息後，短期市場利率與銀行存放款利率都走升。
台灣主要靠銀行傳導：央行說明，台灣以間接金融為主，民眾和企業主要向銀行借錢。央行的實證顯示，利率、匯率、銀行放款與資產負債表等管道都顯著。

需求降溫的結果有兩面。Fed 說明，整體需求比經濟的生產能力放慢時，失業率傾向上升，通膨傾向下降。所以升息壓低通膨，常伴隨就業市場降溫。

降息如何刺激經濟？

降息的方向相反：借錢變便宜、資產價格上升，帶動消費和投資。Fed 列出的例子如下：

消費：消費貸款利率下降，帶動家電、汽車等耐久財的支出。
房市：房貸利率下降，買房比較負擔得起，已有房貸的人也可以轉貸省利息。
財富：股票吸引力上升，股價上漲讓家庭財富增加，支出也跟著增加。
企業投資：資金成本下降，原本勉強不划算的投資計畫變得可行。
出口：降息如果伴隨美元走弱，美國產品相對外國產品變便宜。

台灣央行降息時，新聞稿也寫明要傳到銀行放款。2001 年 11 月 7 日的新聞稿寫，降息是「為進一步引導銀行業調降放款利率」。新聞稿也呼籲銀行反映資金成本，以激勵民間消費及投資意願。

2020 年 3 月 19 日，央行因疫情降息 1 碼到 1.125%，同時推出 2,000 億元的中小企業專案融通。新聞稿說明，目的是協助企業正常營運，穩定家計部門及企業信心。

升息怎麼抑制通膨、降息怎麼刺激經濟：央行調升政策利率後，透過借貸成本、資產價格、匯率與預期 4 個管道，使消費與投資放慢、需求降溫，物價漲幅回落，失業率可能上升；降息時方向相反，借錢變便宜，消費與投資增加，支撐就業與成長；效果有時間落差

降息不一定很快見效

Fed 在 2007 年 9 月到 2008 年 12 月降息 10 次，美國仍在 2007 年 12 月到 2009 年 6 月陷入衰退。失業率在 2009 年 10 月升到 10.0%。

利率降到接近 0 之後，就不能再靠降息。Fed 說明，2008 年後改用前瞻指引，並買進約 3.7 兆美元的長天期債券，詳見量化寬鬆QE與縮表QT差在哪。

升息降息要多久才有效果？

央行都說效果有時間落差，但沒有固定的月數。歐洲央行說明，貨幣政策的傳導有「長、多變而且不確定」的時間落差，很難精準預測對經濟和物價的影響。

官方怎麼描述時間落差

日期	誰	說法
2015/12/16	FOMC 聲明	考量政策影響經濟需要時間，決定開始升息
2022/11/2	FOMC 聲明	決定升息步調時，要考量累積的緊縮，以及政策影響經濟與通膨的時間落差
2022/11/30	Fed 主席 Powell	政策的影響有不確定的落差，快速升息的完整效果還沒顯現
2023/6/14	FOMC 聲明	維持利率不變，以評估更多資訊
2023/6/15	台灣央行	已連續 5 次升息，維持不變以檢視緊縮的累積效果

資料來源：Federal Reserve、中央銀行

2022～2026 年的美國，可以看到實際的時間表。Fed 第一次升息後，CPI 年增率又升了 3 個月才見高點；升息期間，失業率都在 4% 以下。

美國這一輪升息、降息前後的 CPI 與失業率

月份	事件	CPI 年增率	失業率
2022/3	Fed 第一次升息	8.5%	3.7%
2022/6	CPI 年增率最高	9.1%	3.6%
2023/4	失業率最低	4.9%	3.4%
2023/7	Fed 最後一次升息	3.2%	3.5%
2024/9	Fed 第一次降息	2.4%	4.1%
2025/11	2022 年以來失業率最高	2.7%	4.5%
2026/8	CPI 最新一期	3.4%	4.1%

資料來源：美國勞工統計局、Federal Reserve；CPI 年增率以未季調指數計算，失業率為季調值

通膨不只受利率影響：Fed 2022 年 11 月的聲明指出，當時通膨也來自疫情的供需失衡、食物與能源漲價。
降息通常在通膨見高後一段時間：Fed 經濟學家研究 13 個先進經濟體 1960～2019 年的資料。這些央行平均在核心通膨見高約 1 年後，才開始降息；美國這次核心 CPI 在 2022 年 9 月見高，2024 年 9 月才降息。
通膨可能再升：2026 年美國 CPI 年增率從 1 月的 2.4% 升到 5 月的 4.2%。Fed 9 月升息時，聲明寫通膨仍偏高。

2021 年到 2026 年 Fed 利率與美國 CPI、失業率：Fed 2022 年 3 月開始升息後，CPI 年增率 6 月才達最高 9.1%，2023 年 6 月降到 3.0%；失業率最低 3.4%，2025 年 11 月 4.5%

軟著陸、硬著陸是什麼？

軟著陸是升息讓通膨降下來，經濟卻沒有陷入衰退；硬著陸是升息之後，經濟陷入衰退、失業率明顯上升。這兩個詞借用飛機降落的說法。

Powell 在 2022 年 3 月 21 日演講時，把軟著陸描述為通膨下降、失業率大致持穩。他也指出，Fed 在 1965、1984 與 1994 年大幅升息，都沒有引發衰退。

Fed 經濟學家 2024 年的研究用比較嚴格的定義：從升息循環開始，到降息後 6 季內，都沒有連續兩季經濟負成長。在 13 個先進經濟體通膨成功回落的 11 次中，只有 5 次符合。

美國兩次升息循環之後的經濟

項目	2004～2006 年升息循環	2022～2023 年升息循環
升息	17 次，1% 升到 5.25%	11 次，升到 5.25%～5.50%
最後一次升息到第一次降息	約 15 個月	約 14 個月
NBER 認定的衰退	2007/12～2009/6	截至 2026/10/12，最近一次仍是 2020/2～4
失業率	2006～2007 年最低 4.4%，2009/10 最高 10.0%	2023/4 最低 3.4%，2025/11 最高 4.5%

資料來源：Federal Reserve、美國國家經濟研究局（NBER）、美國勞工統計局

衰退和升息的先後，不等於因果。Fed 說明，2007 年起的降息是因應當年夏天開始的金融危機。

Powell 也指出，2015 年開始的升息之後雖然出現衰退，那次衰退是疫情造成的。衰退怎麼認定，詳見經濟衰退怎麼認定。

升息、降息循環期間，台股漲跌多少？

同樣是升息或降息，台股的結果並不相同。下表用加權指數收盤價，計算 2000 年以來各段循環的漲跌。

Fed 升息、降息循環期間的加權指數

循環	期間（聲明日）	加權指數	漲跌幅	期間最大跌幅
升息	2004/6/30～2006/6/29	5,839.44→6,607.39	+13.2%	−15.7%
降息	2007/9/18～2008/12/16	8,899.91→4,616.89	−48.1%	−58.3%
升息	2015/12/16～2018/12/19	8,184.66→9,783.21	+19.5%	−15.7%
降息	2019/7/31～2020/3/15	10,823.81→10,128.87	−6.4%	−16.8%
升息	2022/3/16～2023/7/26	16,940.83→17,162.55	+1.3%	−28.6%
降息	2024/9/18～2025/12/10	21,678.84→28,400.73	+31.0%	−26.7%

資料來源：豪享看股票（加權指數收盤價，不含股利）、Federal Reserve。Fed 聲明在台灣時間隔天凌晨公布，起訖都用聲明日當天的台股收盤；2007/9/18 沒有台股收盤資料、2020/3/15 是週日，分別用 9/17、3/13 收盤。期間最大跌幅是期間內收盤高點到之後低點的跌幅

台灣央行升息、降息循環期間的加權指數

循環	期間（實施日）	加權指數	漲跌幅	期間最大跌幅
降息	2000/12/29～2003/6/27	4,797.14→4,877.90	+1.7%	−43.5%
升息	2004/10/1～2008/6/27	5,845.69→7,548.76	+29.1%	−24.5%
降息	2008/9/26～2009/2/19	6,060.83→4,528.87	−25.3%	−32.5%
升息	2010/6/25～2011/7/1	7,589.89→8,739.82	+15.2%	−10.0%
降息	2015/9/25～2016/7/1	8,123.10→8,738.24	+7.6%	−13.5%
升息	2022/3/18～2024/3/22	17,448.22→20,228.43	+15.9%	−28.6%

資料來源：豪享看股票（加權指數收盤價，不含股利）、中央銀行。起點用第一次實施日前一個交易日（通常是理監事會決議日）的收盤，終點用最後一次實施日的收盤；2020 年 3 月只降息 1 次，不列

升息期間也上漲：Fed 2015～2018 年升息 9 次，加權指數上漲 19.5%。台灣央行 2004～2008 年升息期間，上漲 29.1%。
降息期間也大跌：Fed 2007～2008 年降息 10 次，加權指數下跌 48.1%。期間最低是 2008 年 11 月 20 日的 4,089.93 點。
循環中途常有大跌：2001 年 2 月 15 日到 10 月 3 日下跌 43.5%；2022 年 3 月 30 日到 10 月 25 日下跌 28.6%。

股市同時受企業獲利、產業景氣與資金流向影響。上面是過去的實際數字，過去關係不保證之後一樣。

升息、降息循環期間加權指數漲跌：Fed 2004 到 2006 年升息期間上漲 13.2%，2007 到 2008 年降息期間下跌 48.1%，2015 到 2018 年升息期間上漲 19.5%，2024 到 2025 年降息期間上漲 31.0%；台灣央行 2004 到 2008 年升息期間上漲 29.1%

常見問題

Q1：升息循環通常多久？

沒有固定長度。Fed 2004 年以來的 3 次升息循環，短的約 16 個月（2022～2023 年），長的 3 年（2015～2018 年）。台灣央行 2004～2008 年升息 16 次，將近 4 年。

Q2：暫停升息，代表升息循環結束了嗎？

不一定。Fed 2023 年 6 月維持利率不變，7 月又升 1 碼。台灣央行 2023 年 6 月、9 月、12 月都維持，2024 年 3 月再升半碼。

Q3：降息對股市一定是好事嗎？

不一定。Fed 2007～2008 年降息 10 次，加權指數同期下跌 48.1%。2019 年 7 月到 2020 年 3 月降息 5 次，加權指數也下跌 6.4%。

Q4：升息會讓失業率上升嗎？

可能會，但幅度不一定。Fed 說明，需求放慢時失業率傾向上升。美國 2022 年 3 月開始升息後，失業率先降到 2023 年 4 月的 3.4%，2025 年 11 月升到 4.5%。