里奇豪
散裝航運是用散裝船載運鐵礦砂、煤、穀物等大宗原物料，船公司靠租金或運費賺錢，營收跟著 BDI 等運價指數起伏。台股散裝航運股有裕民、慧洋-KY、新興、中航、台航、四維航、正德與益航。
2026 年散裝運價明顯高於 2025 年。BDI 2025 年平均 1,681 點，2026 年 9 月 9 日升到 3,620 點；10 月起海岬型運價回落，10 月 13 日 BDI 為 2,801 點。
各家公司的差別在船型與租約。長約比重高的公司營收較穩，現貨與指數連動多的公司，營收跟著 BDI 變得快。
資料截至：股價到 2026 年 10 月 14 日（還原權息），月營收到 2026 年 9 月；運價指數到 2026 年 10 月 13 日，公司法說與公告到 2026 年 10 月 15 日。
延伸閱讀：航運股三大類差在哪
散裝航運是什麼？載什麼貨？
散裝航運也叫乾散貨航運（Dry Bulk），把不裝箱的原物料直接倒進船艙運送。貨櫃船跑固定航線、載裝箱的製成品；散裝船則依貨主需求不定期航行。
2026 年全球乾散貨海運量預估
| 貨種 | 運量（百萬噸） | 年增率 | 主要用途 |
|---|---|---|---|
| 鐵礦砂 | 1,684 | +2.8% | 煉鋼 |
| 煤 | 1,346 | +1.0% | 發電、煉焦 |
| 穀物 | 586 | +5.2% | 糧食、飼料 |
| 鋁土礦 | 265 | +16.0% | 煉鋁 |
| 全部乾散貨 | 6,090 | +2.6% | — |
資料來源：裕民 2026 年 9 月法說會簡報（引 Clarksons 預估）
鐵礦砂、煤與鋁土礦是海岬型船的主要貨物，依上表計算約占乾散貨運量 54%（豪享生活自算）。
散裝船型差在哪？海岬型、巴拿馬型與超輕便型
散裝船依載重噸分大小。大船適合長程大量的鐵礦砂，小船能進的港口多、貨種也比較雜。
散裝船型與主要貨物
| 船型 | 載重噸 | 主要貨物 | 運價指數 |
|---|---|---|---|
| 海岬型（Capesize） | 10 萬噸以上 | 鐵礦砂、煤、鋁土礦 | BCI |
| 巴拿馬型（Panamax、Kamsarmax） | 6.5 萬～10 萬噸 | 煤、穀物、黃豆 | BPI |
| 超輕便型（Supramax、Ultramax） | 4 萬～6.5 萬噸 | 礦石、水泥、肥料、鋼材 | BSI |
| 輕便型（Handysize） | 1 萬～4 萬噸 | 鋼材、穀物、原木 | BHSI |
資料來源：中航 2026 年 6 月法說會簡報（Clarksons 船型分類）、正德與新興法說會簡報
比海岬型更大的是 VLOC 礦砂船，專門載鐵礦砂，例如新興的天山輪約 25 萬噸。
散裝航運產業鏈有哪些角色？
散裝航運的上游是貨主，中間是船東與租船人，下游是收貨的工廠，旁邊還有船廠與港口。台股散裝公司都在船東這一段。
- 貨主：礦商、煤礦與穀物商。鐵礦砂主要從澳洲、巴西與西非運到中國。
- 船東與租船人：船東擁有船舶，把船租給貨主或營運商，也可以自己攬貨。
- 收貨端：中國、印度、日本與韓國的鋼廠、電廠與鋁廠，鐵礦砂的需求端詳見鋼鐵股是什麼。
- 船廠：中國、日本承造多數散裝船；中航也向台船訂造海岬型，詳見國艦國造是什麼。
散裝航運需求從哪裡來？
散裝航運的需求看貨運量，也看貨要運多遠。業界用「延噸海浬」衡量，也就是運量乘以航行距離。Clarksons 預估 2026 年乾散貨運量成長 2.6%，延噸海浬成長 3.8%。
裕民 9 月法說指出，需求支撐正從貨量轉向航程。簡報比較鐵礦砂的航次天數，澳洲到中國約 30 天，巴西與西非到中國約 92～93 天。
中國：鐵礦砂進口仍在成長
- 鐵礦砂：汾渭能源整理的中國進口統計，2026 年 1～8 月進口 8.45 億噸，年增 5.45%。
- 鋼廠減產、進口增加：上半年中國粗鋼產量年減 3%，但進口礦擠壓國產礦，國產礦產量年減 7%（裕民簡報）。
- 庫存偏高：8 月中國港口鐵礦砂庫存 1.65 億噸，年增 19.5%。
- 煤：1～8 月中國煤進口 3.10 億噸，年增 3.42%。
西非：鋁土礦與西芒杜鐵礦拉長航程
- 鋁土礦：幾內亞 2026 年 1～7 月出口 1.24 億噸，年增 17%。裕民認為這是海岬型運價走強的主因之一。
- 西芒杜鐵礦：幾內亞西芒杜（Simandou）鐵礦已開始出貨。新興簡報估計，滿產年產能約 1.2 億噸，一年約需 650 航次海岬型。
能源與穀物：煤炭替代與航線繞行
- 煤炭替代：荷莫茲海峽情勢影響 LNG 供給，日韓與歐盟改用部分煤發電，6 月韓國煤進口年增 25%。
- 穀物與繞行：全球海運穀物 1～7 月年增 11%；巴拿馬運河受聖嬰現象影響，部分穀物改繞好望角。
BDI 指數怎麼看？
BDI（Baltic Dry Index）是波羅的海乾散貨指數，由英國波羅的海交易所每個工作日公布。它綜合海岬型、巴拿馬型與超輕便型的運價，是散裝航運最常看的指標。
各船型另有分項指數：海岬型看 BCI，巴拿馬型看 BPI，超輕便型看 BSI。BDI 的點數沒有單位，船東的收入要看各船型的日租金（美元／日）。
2026 年 BDI 走勢
BDI 與分項指數近期走勢
| 時間 | BDI | 海岬型 BCI | 巴拿馬型 BPI | 超輕便型 BSI |
|---|---|---|---|---|
| 2025 年平均 | 1,681 | 2,568 | — | — |
| 2026-01-15 | 1,532 | 2,175 | — | — |
| 2026 年 1～6 月平均 | 2,338 | 3,636 | — | — |
| 2026-09-09 | 3,620 | 6,400 | 2,414 | 1,704 |
| 2026-10-13 | 2,801 | 3,994 | 2,432 | 1,833 |
資料來源：中航 2026 年 6 月法說會簡報（引 Clarksons Platou）；9 月 9 日為同花順轉載匯通網；10 月 13 日為 Trading Economics
- 上半年：1 月 15 日的 1,532 點是年內低點。上半年平均 2,338 點，比 2025 年平均高約 39%（豪享生活自算）。
- 第 3 季到 10 月：9 月 9 日 BDI 升到 3,620 點，10 月 13 日已連跌 7 個交易日。這段期間 BCI 跌 37.6%，BPI 持平，BSI 上漲 7.6%。
媒體轉載匯通網的分析指出，海岬型走弱來自鐵礦砂與動力煤運輸需求降溫，以及前期大型船集中交付。
日租金：海岬型漲最多
2026 年 1～8 月各船型平均日租金
| 船型 | 平均日租金 | 年增率 |
|---|---|---|
| 海岬型（5TC） | 35,022 美元 | +63% |
| 巴拿馬型（8.2 萬噸） | 17,905 美元 | +50% |
| 超輕便型（6.3 萬噸） | 17,983 美元 | +43% |
資料來源：裕民 2026 年 9 月法說會簡報（引波羅的海交易所）
裕民簡報指出，1～8 月海岬型日租金是近 10 年同期最高，約為歷史平均的 2 倍。富果研究整理的中航法說內容提到，1～9 月海岬型平均日租金 36,227 美元。
散裝船隊的供給：新船少、老船多
運價高低最後看船夠不夠。2026 年散裝船的新船訂單仍在低檔，但海岬型 2027～2028 年交船集中。
- 新船訂單低：Clarksons 7 月統計，新船訂單占現有船隊 13.66%；BIMCO 預估船隊 2026 年增加 3%，2027 年增加 4%。
- 老船多、拆船少：全球約 34% 的散裝船船齡超過 15 年；2026 年拆船量（年化）比 2025 年少 34%。
- 航速變慢：EEXI、CII 等環保規範與油價，使散裝船平均航速比 2012 年慢 9%～12%。
- 海岬型交船集中：Maersk 8 月的散裝船隊報告統計，海岬型在手訂單 378 艘，占現有船隊 18.2%。中航簡報引 Clarksons，2027、2028 年各有 100 艘以上交付。
船價也跟著運價上漲。中航 6 月簡報引 Clarksons，5 年船齡的 18.2 萬噸海岬型約 7,150 萬美元，比 2025 年高 8%。
論程租與長期租約差在哪？
散裝船公司的營收，來自把船租出去的租金，或幫貨主運貨的運費。租約的種類與長短，決定 BDI 的變化多快反映到營收。
散裝航運常見的租約
| 租約 | 怎麼收錢 | 燃油與港口費 | 和運價的關係 |
|---|---|---|---|
| 論程租（Voyage Charter） | 按航次、貨物噸數收運費 | 船東負擔 | 每航次議價，跟現貨運價 |
| 論時租（期租，Time Charter） | 按天收租金 | 租船人負擔 | 短期約跟現貨，長期約固定 |
| 指數連動期租 | 日租金跟著 BPI、BSI 等指數浮動 | 租船人負擔 | 隨指數變動 |
| 長期運送合約（COA） | 約定一段期間運多少貨 | 依合約約定 | 較穩定 |
| 光船租賃（Bareboat） | 只租船體，收固定租金 | 承租人負擔，船員也由承租人派 | 幾乎不受運價影響 |
資料來源：新興、慧洋-KY 法說會簡報；裕民官網
不同租約要比較時，業界用「等值日租金」（TCE）換算。論程租的運費扣掉燃油與港口費，再除以航行天數，就能和期租比較。
補充：長約讓營收穩定，運價上漲時賺得較少；現貨與指數連動在運價上漲時受惠快，下跌時也降得快。
散裝航運公司的營收從哪裡來？
散裝船公司的營收，大致是船隊營運天數乘以每天的租金。長約比重與其他業務不同，營收走勢也不同。
- 裕民：富果研究整理的法說內容提到，海岬型約 55% 是長約，中小型船約 75% 跑現貨。
- 慧洋-KY：營收 99% 以上是租金，2026 年 8 月有 85 艘採指數連動、27 艘是固定租金。
- 新興：上半年稅前淨利 7,450 萬美元，VLCC 油輪貢獻約 72%（豪享生活自算）。6 艘海岬型有 4 艘簽期租，例如 Mineral Oak 輪 2026 年 5 月到 2027 年 4 月，毛日租金 30,500 美元。
- 中航：上半年營收 71% 來自海運，27% 來自子公司的內陸貨櫃運輸與倉儲物流（富果整理）。
營收和運價之間有時間差。富果整理的裕民法說內容提到，現貨營收約有 1～2 個月遞延，所以 BDI 的變化要隔一段時間才反映在月營收。
台股散裝航運股有哪些？
台股散裝航運股可以依主力船型分成兩群。大船為主的是裕民、中航、新興，中小型船為主的是慧洋-KY、台航、四維航、正德與益航。
台股散裝航運相關公司
| 公司（代號） | 主力船型 | 船隊 | 營收或租約重點 |
|---|---|---|---|
| 裕民（2606） | 海岬型、巴拿馬型、VLOC | 營運 72 艘，新船 14 艘 | 海岬型長約約 55% |
| 慧洋-KY（2637） | 巴拿馬型、超輕便型、輕便型 | 127 艘，新船 8 艘 | 85 艘指數連動 |
| 新興（2605） | 海岬型、Kamsarmax、VLOC、油輪 | 13 艘（6 月底），之後再買 3 艘油輪 | 上半年獲利以 VLCC 為主 |
| 中航（2612） | 海岬型 | 12 艘，新船 8 艘 | 海運 71%、內陸貨櫃物流 27% |
| 台航（2617） | 巴拿馬型、超輕便型 | 乾散貨 21 艘（2025 年 6 月底） | 乾散貨 79%，另有拖船與客輪 |
| 四維航（5608） | 輕便型、超輕便型 | 25 艘 | 輕便型 16 艘 |
| 正德（2641） | 輕便型、Kamsarmax、多用途船 | 18 艘，新船 11 艘 | 新造多用途船採長約 |
| 益航（2601） | Kamsarmax、超輕便型 | 11 艘 | 短約 73%，集團另有百貨 |
資料來源：各公司法說會簡報與官網；裕民長約比重與中航營收結構為富果研究整理的法說內容
裕民（2606）：遠東集團旗下，營運 72 艘船，以海岬型 23 艘、巴拿馬型 24 艘為主。旗下 VLOC 裕智輪與巴西淡水河谷（Vale）簽有 25 年鐵礦砂長期運送合約；第 2 季營收 50.14 億元，年增 38.5%。
裕民另有 14 艘新船，2026～2030 年陸續交船，包括 2 艘離岸風電運維母船。自有船隊平均船齡 8.13 年，低於市場的 13.07 年。
慧洋-KY（2637）：台股散裝公司中船數最多，127 艘以中小型船為主，平均船齡 9.2 年。2026 年 1～8 月營業利益率 36.18%，今年交了 7 艘輕便型新船。
新興（2605）：船隊有散裝船也有 VLCC 油輪，6 月底共 13 艘，上半年 EPS 3.67 元。6 月底後以 1.23 億美元買進 3 艘油輪，再以光船方式租回給賣方，日租金 11,850 美元。
中航（2612）：專做海岬型，營運 12 艘，媒體報導船隊採長約鎖價。4 月加訂 2 艘後，在台船與青島北海各有 4 艘 21 萬噸新船；9 月法說表示，第一艘預計 9 月底交船。
台航（2617）：乾散貨船以 8.2～8.4 萬噸 9 艘、6～6.4 萬噸 10 艘為主。另有中油觀塘 LNG 碼頭 25 年拖船合約與澎湖輪客運，並代管中油 3 艘 MR 油輪。
四維航（5608）：以輕便型為主，有 16 艘輕便型、5 艘 Ultramax 與 3 艘巴拿馬型。2026 年上半年營業利益 1.41 億元，由去年同期的虧損轉為獲利。
正德（2641）：18 艘船從 Newcastlemax 到輕便型都有，也有多用途船與雜貨船。董事會通過造 11 艘 1.74 萬噸多用途船，2027～2028 年交船並採長約；5 月法說列出上半年處分 2 艘船。
益航（2601）：散裝船隊 11 艘，以 5 艘 Kamsarmax、4 艘 Supramax 為主，短約占 73%。集團另有大洋百貨（5907）等子公司，月營收包含百貨收入。
補充：新興有 VLCC 油輪，裕民有合資的油輪與 LNG 船。油輪運價和散裝運價不一定同步。
散裝航運股的營收與股價比較
下表比較 2026 年 1～9 月累計營收年增率、9 月單月年增率，和 2026 年以來的股價漲跌幅。股價用還原權息收盤價，從 2025 年 12 月 31 日算到 2026 年 10 月 14 日。
散裝航運相關公司營收與股價比較
| 公司（代號） | 1～9 月累計營收年增率 | 9 月單月年增率 | 2026 年以來漲跌幅 |
|---|---|---|---|
| 慧洋-KY（2637） | +33.8% | +24.5% | +59.3% |
| 新興（2605） | +41.8% | +60.1% | +47.1% |
| 裕民（2606） | +25.2% | +25.7% | +35.1% |
| 台航（2617） | +19.1% | +19.9% | +14.3% |
| 中航（2612） | +12.0% | +28.2% | +9.0% |
| 四維航（5608） | +16.6% | +39.0% | -3.4% |
| 正德（2641） | -1.2% | -10.0% | -10.3% |
資料來源：豪享看股票，月營收與還原權息收盤價；益航的月營收包含百貨收入，未列入比較
- 營收與股價都成長：慧洋-KY 營收年增 33.8%，股價上漲 59.3%；裕民營收年增 25.2%，股價上漲 35.1%。新興營收年增 41.8%，股價上漲 47.1%，月營收公告寫「受運價維持高檔影響」。
- 營收成長、股價小漲：台航營收年增 19.1%，股價上漲 14.3%；中航營收年增 12.0%，股價上漲 9.0%。
- 營收成長、股價下跌：四維航營收年增 16.6%，股價下跌 3.4%；上半年營業利益率約 8.7%（豪享生活自算）。
- 營收與股價都下滑：正德營收年減 1.2%，股價下跌 10.3%。2025 年 8 月有子公司建案交屋收入，墊高了基期。
2025 年散裝運價偏弱，多家公司全年營收衰退，例如慧洋-KY 年減 17.1%。2026 年的高年增率，有一部分來自低基期。
股價反映市場對未來的預期，營收是已經發生的結果，兩者不一定同步。散裝股的獲利還受租約、處分船舶利益與油輪業務影響。
散裝航運最近有哪些新船與擴充？
2025 年下半年以來，台股散裝公司多在汰換老船、接收新船，也有公司擴充油輪、LNG 船與多用途船。
散裝航運最近的新船、處分與政策
| 日期 | 公司或國家 | 內容 | 類型（依據） |
|---|---|---|---|
| 2025-12～2026-05 | 正德 | 董事會通過造 11 艘 1.74 萬噸多用途船 | 新船訂造（法說簡報） |
| 2026-01～09 | 慧洋-KY | 7 艘 4 萬噸輕便型新船陸續交船 | 新船交付（法說簡報） |
| 2026-04 | 新興 | 處分 VLCC，6 月再處分 1 艘海岬型 | 汰舊（法說簡報） |
| 2026-04-27 | 中航 | 加訂 2 艘 21 萬噸海岬型，累計新船 8 艘 | 新船訂造（媒體報導） |
| 2026 第 2 季 | 台航 | 2 艘 4 萬噸新船規劃交付 | 新船交付（法說規劃） |
| 2026 第 3 季 | 裕民 | 首艘合資 LNG 船加入營運，簽 15 年長約 | 新業務（富果整理法說） |
| 2026 第 3 季 | 新興 | 1.23 億美元買 3 艘油輪，光船租回 | 船隊擴充（法說簡報） |
| 2026-09 底 | 中航 | 第一艘 21 萬噸新船預計交付 | 新船交付（富果整理法說） |
| 2027-01 | 印尼 | 煤炭出口整合新制上路 | 政策（裕民法說簡報） |
資料來源：各公司法說會簡報、富果研究法說整理、工商時報
散裝航運未來怎麼看？
公司對短期運價多半樂觀。裕民 9 月簡報的基本情境是下半年運價優於上半年；中航 9 月法說看好西非雨季後與巴西的出口旺季。
未來的變數集中在 3 件事：
- 新船交付：海岬型 2027～2028 年交船集中，可能抵銷長航程帶來的需求。
- 出口政策：幾內亞 2026 年鋁土礦出口限額 1.5 億噸，比 2025 年少 18%；印尼煤出口新制 2027 年 1 月上路。
- 環保法規：歐盟碳排放交易制度 2024 年起納入航運，慧洋簡報預估 IMO 溫室氣體定價 2028 年起實施。
追蹤散裝航運，可以看 4 個指標：
- BDI 與分項指數：看海岬型與中小型船是否同向，再對照公司的主力船型。
- 中國海關每月進口：鐵礦砂、煤、鋁土礦與黃豆，以及粗鋼產量與港口庫存。
- 新船訂單與交船量：Clarksons、BIMCO 的統計，尤其是 2027～2028 年的海岬型。
- 月營收與法說：看公告備註、長約鎖定比例與日租金，詳見月營收怎麼看。
散裝航運有哪些風險？
- 運價循環：BDI 從 2025 年平均 1,681 點，升到 2026 年 9 月的 3,620 點，10 月又回落到 2,801 點。
- 新船交付：2026 年 1～7 月散裝新船下單 3,580 萬載重噸，年增 76%，未來運力會增加。
- 中國需求：中國是海運鐵礦砂最大買家，鋼鐵減產會直接影響海岬型需求。
- 政策與地緣政治：出口限額與航線繞行會改變運量；情勢緩和後航線恢復，也可能釋放運力。
- 燃油與環保成本：油價影響論程租成本，碳費加重老船負擔，詳見油價上漲影響哪些產業。
- 配息變動：航運股配息隨獲利大起大落，詳見存股會虧錢嗎。
常見問題
Q1：BDI 上漲，散裝航運股的營收一定增加嗎？
不一定同步。長約鎖定的船不受短期運價影響，現貨營收也有時間差；BDI 綜合三種船型，要對照公司主力船型的分項指數。
Q2：海岬型和巴拿馬型差在哪？
海岬型 10 萬噸以上，主要載鐵礦砂、煤與鋁土礦；巴拿馬型 6.5 萬～10 萬噸，主要載煤、穀物與黃豆。2026 年海岬型日租金漲幅較大。
Q3：散裝航運和貨櫃航運差在哪？
貨櫃船跑固定航線、載裝箱的製成品，運價看 SCFI。散裝船依貨主需求不定期航行、載大宗原物料，運價看 BDI。
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