里奇豪
投資風險是實際結果和預期不同、甚至虧損的可能，常見有市場、個股、流動性、利率、匯率與槓桿風險。衡量風險常看年化波動度、最大回撤，以及回本需要的漲幅與時間。
以 0050 為例，2006 年 5 月到 2026 年 9 月含息年化報酬 14.9%。但 2008 年最多下跌 55.8%，花了 3 年 3 個月才回到前高。跌 50% 要漲 100% 才回本；分散投資能降低個股風險，但降不了整個市場的風險。
延伸閱讀：投資是什麼
投資風險有哪些？
依影響範圍，風險可以分成兩大類，差別在能不能靠分散降低：
- 系統性風險：影響整個市場，例如景氣衰退與金融危機。持有再多檔股票也分散不掉，又叫市場風險。
- 非系統性風險：只影響單一公司或產業，例如客戶流失與景氣循環。可以靠分散降低，又叫個股風險。
常見的投資風險與台股例子
| 風險 | 是什麼 | 台股的例子 | 分散能降低嗎 |
|---|---|---|---|
| 市場風險 | 景氣、金融危機或政策讓整體市場下跌 | 2025 年 4 月 7 日加權指數單日下跌 9.70% | 不能 |
| 個股風險 | 公司的經營、產品或客戶出問題 | 宏達電 2011 年 4 月收盤 1,300 元，2020 年 3 月 26.95 元 | 能 |
| 景氣循環 | 產業景氣反轉，獲利大起大落 | 長榮 2021 年 7 月到 2022 年 11 月含息下跌 68.2% | 能，要跨產業 |
| 流動性風險 | 想賣時賣不掉，或要降價才賣得掉 | 世芯-KY 2021 年 4 月連續 4 天一字跌停 | 部分 |
| 利率風險 | 利率上升，債券價格下跌 | 00679B（美國長天期公債 ETF）2022 年下跌 22.1% | 不能完全 |
| 匯率風險 | 外幣資產換回新台幣變少 | 2025 年 5 月 2 日到 5 日，新台幣對美元升值約 6.2% | 不能完全 |
| 槓桿風險 | 借錢或用保證金放大漲跌 | 0050 上漲 5.7% 的一年，00631L 下跌 14.9% | 不能 |
| 通膨風險 | 報酬追不上物價 | 2016 年 9 月到 2026 年 9 月物價上漲 17.3% | 不能 |
資料來源：豪享看股票（還原權息收盤價）、中央銀行、行政院主計總處；00679B、00631L 數字見本站〈債券ETF是什麼〉〈槓桿型與反向型ETF是什麼〉
- 市場風險：2025 年 4 月 7 日，0050 也下跌 10.0%，等於跌停。持有一籃子股票，遇到整體下跌時一樣會跌。
- 利率與匯率：利率怎麼影響債券，詳見債券是什麼；匯率升貶的影響，詳見新台幣升值貶值影響誰。
- 槓桿：漲跌來回時，槓桿型 ETF 的報酬會偏離倍數；融資、期貨的最壞情況是虧損超過本金，詳見槓桿倍數怎麼算。
- 通膨：不投資的風險，詳見投資是什麼。
流動性風險是什麼？跌停時可能賣不掉
台股股票每天的漲跌，以當日開盤競價基準的 10% 為限。跌停價掛滿賣單、買單又不夠時，想賣也賣不掉。
以世芯-KY（3661）為例。2021 年 4 月 8 日（美國時間），美國商務部把飛騰等 7 家中國企業與機構列入實體清單。飛騰是世芯-KY 的客戶。
- 連 4 天一字跌停：4 月 9 日到 14 日，開盤價、最高價、最低價與收盤價都是跌停價，從開盤鎖到收盤。
- 成交量很少：4 月 12 日只成交 95 張；2021 年 3 月平均每天 3,171 張。
- 第 5 天才大量成交：4 月 15 日成交 15,554 張，收在 534 元，比 4 月 8 日的 902 元低 40.8%。
股價跳空跌破停損價、跌停鎖住時，事先設好的停損價可能沒辦法成交，詳見停損停利怎麼設。成交量本來就小的股票，平常想賣也可能要降價。
個股的跌幅可能大到回不來
個股風險最壞的情況，是公司競爭力下滑，股價長期回不去。
以宏達電（2498）為例，2011 年 4 月 28 日收盤 1,300 元。2020 年 3 月 17 日，收盤只剩 26.95 元。
把股利算進去，這段期間仍下跌 97.4%。到 2026 年 9 月 30 日收 42.9 元，含息計算還比 2011 年的高點低 95.8%。存股遇到這種情況會怎樣，詳見存股會虧錢嗎。
風險可以用哪些數字衡量？
常用的有 4 個數字，分別回答 4 個問題：平均每年賺多少、漲跌有多劇烈、最慘時跌多深、要等多久才回本。
衡量風險與報酬的 4 個數字：以 0050 為例
| 指標 | 怎麼算 | 代表什麼 | 0050（2006/5～2026/9） |
|---|---|---|---|
| 年化報酬率 | （期末 ÷ 期初）^（1 ÷ 年數）− 1 | 平均每年的複利報酬 | 14.9% |
| 年化波動度 | 每日漲跌幅的標準差 × √252 | 價格上下變動有多大 | 20.8% |
| 最大回撤 | 谷底 ÷ 之前的最高點 − 1 | 最慘時從高點跌多深 | -55.8% |
| 回本時間 | 從高點到收盤價回到高點 | 套牢要等多久 | 3 年 3 個月 |
資料來源：豪享看股票（還原權息收盤價）；252 為一年大約的交易日數
波動度怎麼看？
波動度是把每天漲跌幅的標準差，換算成一年的數字。數字越大，價格上下變動越劇烈；上漲和下跌都會算進去。
- 0050 是 20.8%：2007 到 2025 年的 19 年中，有 9 年全年漲跌超過 20%。例如 2008 年下跌 43.4%、2024 年上漲 48.6%。
- 中華電是 13.3%：2006 年 3 月以來，波動明顯比 0050 小。
波動度適合用來比較同類資產。它把大漲也算成風險，所以要再搭配最大回撤，看實際跌過多深。
最大回撤怎麼算？
最大回撤（Maximum Drawdown，簡稱 MDD）是一段期間內的最大跌幅。算法是從之前的最高點，量到之後的最低點。0050 在 2007 年 10 月 29 日的還原權息收盤價是 9.79 元，2008 年 11 月 20 日跌到 4.33 元：
4.33 ÷ 9.79 − 1 ＝ −55.8%
最大回撤是曾經發生過的最壞情況，比波動度更貼近「我撐不撐得住」。
2006 年以來，0050 只有 8.0% 的交易日收在新高。有 35.4% 的交易日，比之前的高點低 10% 以上。
跌 50% 為什麼要漲 100% 才回本？
下跌之後本金變小，之後的漲幅是算在比較小的本金上。所以跌得越深，回本需要的漲幅越大，而且差距會急速擴大。
回本漲幅 ＝ 1 ÷（1 − 跌幅）− 1
跌幅與回本需要的漲幅
| 跌幅 | 100 萬元剩下 | 回本要漲 | 每年漲 6%，要幾年 | 每年漲 10%，要幾年 |
|---|---|---|---|---|
| -10% | 90 萬元 | +11.1% | 1.8 年 | 1.1 年 |
| -20% | 80 萬元 | +25.0% | 3.8 年 | 2.3 年 |
| -30% | 70 萬元 | +42.9% | 6.1 年 | 3.7 年 |
| -40% | 60 萬元 | +66.7% | 8.8 年 | 5.4 年 |
| -50% | 50 萬元 | +100.0% | 11.9 年 | 7.3 年 |
| -70% | 30 萬元 | +233.3% | 20.7 年 | 12.6 年 |
資料來源：本文試算；年數假設下跌後每年固定上漲，不計股利
台股的真實例子：
- 0050，2008 年：跌 55.8%，要漲 126.1% 才回本；從谷底算，花了 2 年 2 個月。
- 加權指數，2000 年：跌 66.2%，要漲 196.0%；價格指數到 2017 年 6 月才回到高點。
- 長榮，2021 年：跌 68.2%，要漲 214.0%；從高點算，3 年 4 個月後回到高點。
漲跌幅度一樣，為什麼還是虧錢？
先漲後跌、先跌後漲，只要幅度一樣，結果都會變少。100 萬元先漲 20% 再跌 20%，剩 96 萬元；先漲 50% 再跌 50%，剩 75 萬元。
0050 在 2008 年含息下跌 43.4%，2009 年上漲 75.1%。兩年平均是 +15.9%，實際合計卻是 -0.8%。波動越大，平均報酬和實際的年化報酬差越多，詳見存股複利怎麼算。
加權指數與 0050 歷史上跌過多深？
2000 年以來，加權指數有 7 次從高點下跌 20% 以上。0050 從 2006 年起算也有 7 次，平均約 3 年一次。回本時間從幾個月到十幾年都有。
加權指數 20% 以上的大跌（2000 年～2026 年 9 月）
| 高點 | 谷底 | 跌幅 | 收盤回到高點 | 從高點起算 |
|---|---|---|---|---|
| 2000/2/17 10,202.20 點 | 2001/10/3 3,446.26 點 | -66.2% | 2017/6/5 | 17.3 年 |
| 2007/10/29 9,809.88 點 | 2008/11/20 4,089.93 點 | -58.3% | 2015/4/24 | 7.5 年 |
| 2011/1/28 9,145.35 點 | 2011/12/19 6,633.33 點 | -27.5% | 2014/6/9 | 3.4 年 |
| 2015/4/27 9,973.12 點 | 2015/8/24 7,410.34 點 | -25.7% | 2017/5/11 | 2.0 年 |
| 2020/1/14 12,179.81 點 | 2020/3/19 8,681.34 點 | -28.7% | 2020/7/9 | 0.5 年 |
| 2022/1/4 18,526.35 點 | 2022/10/25 12,666.12 點 | -31.6% | 2024/2/15 | 2.1 年 |
| 2024/7/11 24,390.03 點 | 2025/4/9 17,391.76 點 | -28.7% | 2025/8/18 | 1.1 年 |
資料來源：豪享看股票（加權指數收盤價）；加權指數是價格指數，不含股利；2007～2008 年的高點在 2000 年高點之下
- 2000 年網路泡沫：跌得最深、回本最久。加權指數不含股利，含息計算會早一些回本。
- 2008 年金融海嘯：一年多跌掉 58.3%，2015 年 4 月才回到 2007 年的高點。
- 2020 年疫情：65 天跌 28.7%，再過不到 4 個月就回到高點。
0050 20% 以上的回撤（含息，2006 年 5 月～2026 年 9 月）
| 高點 | 谷底 | 跌幅 | 收盤回到高點 | 從高點起算 |
|---|---|---|---|---|
| 2007/10/29 | 2008/11/20 | -55.8% | 2011/1/28 | 3.3 年 |
| 2011/1/28 | 2011/12/19 | -23.0% | 2013/5/16 | 2.3 年 |
| 2015/4/27 | 2015/8/24 | -20.9% | 2016/8/8 | 1.3 年 |
| 2020/1/14 | 2020/3/19 | -28.2% | 2020/7/13 | 0.5 年 |
| 2022/1/17 | 2022/10/25 | -34.0% | 2024/2/15 | 2.1 年 |
| 2024/7/11 | 2024/8/5 | -21.3% | 2025/1/6 | 0.5 年 |
| 2025/1/7 | 2025/4/9 | -27.5% | 2025/7/17 | 0.5 年 |
資料來源：豪享看股票（0050 還原權息收盤價）
0050 含股利，2008 年的回本比加權指數早了 4 年多。2020 年以後的 4 次回撤，有 3 次在半年左右回到高點；2022 年那次花了 2 年 1 個月。
個股和 0050 的風險差多少？
個股的波動與回撤，通常比一籃子股票大。下表用同一段期間，比較 0050 和 4 檔性質不同的股票：
2019 年到 2026 年 9 月的報酬、波動與最大回撤
| 代號 | 名稱 | 性質 | 年化報酬 | 年化波動度 | 最大回撤 | 回到高點 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| — | 加權指數 | 價格指數 | 22.8% | 20.1% | -31.6% | 2024/2/15 |
| 0050 | 元大台灣50 | 市值型 ETF | 29.9% | 21.9% | -34.0% | 2024/2/15 |
| 2330 | 台積電 | 大型權值股 | 39.4% | 29.2% | -44.8% | 2024/2/15 |
| 2603 | 長榮 | 景氣循環股 | 51.7% | 47.5% | -68.2% | 2024/11/15 |
| 2412 | 中華電 | 電信股 | 7.3% | 10.8% | -16.4% | 2023/5/25 |
| 2498 | 宏達電 | 手機與 VR | 2.8% | 44.2% | -65.1% | 未回到 |
資料來源：豪享看股票（還原權息收盤價，加權指數為收盤價）；期間 2018 年 12 月 28 日到 2026 年 9 月 30 日
這 7 年多是台股漲幅很大的一段，加權指數上漲 392.8%。
- 台積電：報酬和波動都比 0050 高。2022 年 1 月到 10 月最多跌 44.8%，比 0050 的 34.0% 深。
- 長榮：2020 年 4 月到 2021 年 7 月，含息價格變成 24.6 倍。之後 6 個交易日跌 33.7%，到 2022 年 11 月比高點低 68.2%，2024 年 11 月才回到高點。
- 中華電：年化波動度只有 10.8%，最大回撤 16.4%，年化報酬也只有 7.3%。
報酬越高，風險一定越大嗎？
長期來看，想要比較高的報酬，通常要承擔比較大的波動；但承擔高風險，不保證有高報酬。
- 股票和存款：0050 這 20 年含息年化 14.9%，代價是曾經跌掉 55.8%。一年期定存帳面不會下跌，2016 到 2026 年平均每年約 1.20%。
- 同樣高波動，結果相反：同一段期間，宏達電的波動度 44.2%，和長榮的 47.5% 接近，年化報酬卻只有 2.8%。
- 個股風險沒有額外報酬：財務理論（資本資產定價模型）認為，能被分散掉的個股風險，市場不會給額外的報酬。重壓單一個股，等於多承擔了可以避開的風險。
怎麼把報酬和風險放在一起比？
常用的是夏普值（Sharpe Ratio），也就是把報酬扣掉無風險利率，再除以波動度。它代表每承擔 1 單位的波動，換到多少超額報酬；數字越高，報酬和風險的比例越好。
夏普值 ＝（年化報酬率 − 無風險利率）÷ 年化波動度
2019 年到 2026 年 9 月的夏普值
| 代號 | 名稱 | 年化報酬 | 年化波動度 | 夏普值 |
|---|---|---|---|---|
| 0050 | 元大台灣50 | 29.9% | 21.9% | 1.31 |
| 2330 | 台積電 | 39.4% | 29.2% | 1.31 |
| 2603 | 長榮 | 51.7% | 47.5% | 1.06 |
| 2412 | 中華電 | 7.3% | 10.8% | 0.56 |
| 2498 | 宏達電 | 2.8% | 44.2% | 0.03 |
資料來源：豪享看股票（還原權息收盤價）、中央銀行；無風險利率用同期間五大銀行一年期定存平均 1.29%，報酬用年化報酬率簡化計算
長榮的報酬最高，但每單位波動換到的報酬，比 0050 和台積電少。宏達電承擔了接近長榮的波動，幾乎沒有換到超額報酬。
投資時間拉長，風險會變小嗎？
時間拉長，最後虧損的機率會變小，但過程中的回撤不會消失。下表把每個交易日都當成買進日，計算持有一段時間後的結果：
持有不同年數的結果
| 持有 | 0050 最後虧損的比例 | 0050 最差年化 | 加權指數最後虧損的比例 | 加權指數最差年化 |
|---|---|---|---|---|
| 1 年 | 24.8% | -53.9% | 31.3% | -55.1% |
| 3 年 | 3.4% | -5.6% | 15.0% | -24.4% |
| 5 年 | 2.9% | -3.3% | 15.6% | -10.0% |
| 10 年 | 0% | 4.9% | 3.8% | -3.0% |
資料來源：豪享看股票；0050 用還原權息收盤價（2006 年 5 月起），加權指數用收盤價、不含股利（2000 年 1 月起）；資料到 2026 年 9 月 30 日
- 持有 1 年：0050 約每 4 次有 1 次虧損。最差的是 2007 年 10 月 26 日買進，1 年後虧損 53.9%。
- 持有 10 年：0050 在這段資料裡沒有虧損。加權指數不含股利，仍有 3.8% 的買進日虧損；最差的是 2000 年 2 月 9 日買進，10 年後虧損 26.5%。
- 過程一樣辛苦：持有 10 年的人，中間通常也會遇到 2008 年 -55.8% 或 2022 年 -34.0% 這種程度的回撤。
0050 的資料從 2006 年開始，沒有經歷 2000 年的網路泡沫。歷史結果只代表過去，3 到 5 年內要用的錢，仍不適合全部放在股票。
風險承受度怎麼評估？
風險承受度包括兩部分：承受虧損的能力，以及承受虧損的意願。能力看財務條件，意願看大跌時會不會照計畫做；兩者取比較低的那一個。
風險承受度的 5 個面向
| 面向 | 要看什麼 | 承受度較高 | 承受度較低 |
|---|---|---|---|
| 投資期限 | 這筆錢多久後要用 | 10 年以上 | 5 年內 |
| 收入 | 收入穩不穩定 | 固定薪資、每月有結餘 | 收入不穩、收支剛好打平 |
| 預備金 | 緊急預備金夠不夠 | 6 個月以上的生活費 | 不到 3 個月 |
| 負債與家庭 | 房貸、信貸與扶養責任 | 負擔輕 | 負擔重 |
| 心理 | 帳上大幅虧損時的反應 | 能照計畫續抱 | 睡不著、想全部賣掉 |
資料來源：本站〈投資風險管理怎麼做〉〈投資計畫怎麼擬定〉（緊急預備金 3～6 個月、5 年內要用的錢）
把最大回撤換成金額，再問自己撐不撐得住
百分比容易低估，換成金額比較有感覺。假設投資人阿豪有 300 萬元，用 0050 的兩次大跌試算：
阿豪 300 萬元，遇到大跌時少多少
| 配置 | 跌 34.0%（2022 年） | 跌 55.8%（2008 年） |
|---|---|---|
| 300 萬元全部放 0050 | 少 102 萬元 | 少 167.4 萬元 |
| 150 萬元 0050＋150 萬元定存 | 少 51 萬元（整體 -17.0%） | 少 83.7 萬元（整體 -27.9%） |
資料來源：本文試算；跌幅為 0050 還原權息的最大回撤，不計定存利息
先確認一件事：帳上少 100 萬元時，自己能照原本的計畫不賣。做不到的話，就降低股票的比重，或從小金額開始。緊急預備金與部位怎麼控制，詳見投資風險管理怎麼做。
分散投資能降低哪一種風險？
分散能降低個股風險，但降不了市場風險。持股數增加到一定程度後，波動度就停在整個市場的水準附近。
以本機資料的 504 檔上市櫃股票為例，用 2019 到 2025 年的資料做隨機組合。每種持股數各抽 1,000 組，每檔金額相同：
持股數與波動度、最大回撤（2019～2025 年）
| 持股數 | 年化波動度中位數 | 最大回撤中位數 |
|---|---|---|
| 1 檔 | 40.1% | -56.2% |
| 3 檔 | 28.4% | -43.3% |
| 5 檔 | 25.9% | -40.5% |
| 10 檔 | 23.2% | -37.6% |
| 30 檔 | 21.5% | -35.8% |
| 100 檔 | 20.9% | -35.2% |
| 對照：0050 | 20.6% | -34.0% |
資料來源：豪享看股票（還原權息收盤價）；樣本為 2019 年 1 月 2 日到 2025 年 12 月 31 日資料完整的 504 檔，不含已下市股票
- 從 1 檔到 10 檔，效果最明顯：波動度從 40.1% 降到 23.2%，最大回撤從 -56.2% 降到 -37.6%。
- 30 檔以後幾乎不變：100 檔的 20.9%，已經接近 0050 的 20.6%，剩下的就是市場風險。
- 單一股票很容易腰斬：504 檔中，有 72.0% 在這 7 年裡最大回撤達到 50% 以上。
買 0050 就算分散了嗎？
0050 分散了個股風險，但權重集中在台積電。2026 年 8 月底台積電占 57.35%，前 10 大持股合計約 78%，詳見市值型ETF是什麼。
市場風險要靠不同的資產分散，例如債券、現金與黃金。不過 2022 年 0050 和 00679B 都下跌超過 2 成，分散也有失靈的時候。股票、債券與現金怎麼分工，詳見投資風險管理怎麼做；用工具降低市場下跌的影響，詳見投資避險有哪些工具。
重點整理
- 系統性風險（市場風險）分散不掉，個股、產業的風險可以靠分散降低。
- 衡量風險看年化波動度、最大回撤與回本時間；跌 50% 要漲 100% 才回本。
- 加權指數 2000 年以來有 7 次下跌 20% 以上，2000 年的高點，價格指數 17.3 年才回去。
- 高波動不保證高報酬：宏達電與長榮波動接近，年化報酬差了 48.9 個百分點。
- 把最大回撤換成金額，確認自己撐得住，再決定股票的比重。
常見問題
Q1：最大回撤多少算正常？
沒有固定標準，要和同類資產比較。0050 在 2006 年以來有 7 次回撤超過 20%，最深 55.8%。本機 504 檔股票在 2019 到 2025 年，最大回撤的中位數是 56.2%。
Q2：怎麼自己算一檔股票的最大回撤？
可以在豪享看股票看還原權息的 K 線，再用試算表計算：
- A 欄填日期、B 欄填還原權息收盤價：由舊到新排列，從第 2 列開始。
- C2 輸入
=B2/MAX(B$2:B2)-1：往下複製，算出每天比之前的最高點低多少。 - 找最小值：輸入
=MIN(C:C)，就是這段期間的最大回撤。
Q3：設停損就不會遇到大回撤嗎？
停損能限制單一部位的虧損，但不保證成交在停損價。跳空開低或跌停鎖住時，實際賣出的價格可能更低，停損與部位大小怎麼設，詳見停損停利怎麼設。
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註：年化報酬率、年化波動度、最大回撤、持有年數與隨機組合的結果，為豪享生活依豪享看股票的加權指數收盤價與還原權息收盤價計算，資料到 2026 年 9 月 30 日。
免責聲明：本文僅為個人經驗分享與觀念整理，不構成投資建議，文中提及之任何商品、指數或代號均為說明範例，不為買進、賣出或持有之建議，亦不提供目標價或買賣點。過去績效不代表未來表現。文中契約規格、保證金、稅率與交易制度以主管機關、期交所、證交所、櫃買中心及各期貨商、證券商最新公告為準。投資有風險，下單前請自行評估並承擔結果。
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